海外市场的乐观情绪和低利率环境导致资金青睐风险资产，但由于微观供需面偏弱导致商品价格反弹的基础不牢固，再加上中美两大经济体货币政策有拐头迹象，随着春节临近，下游逐渐停工，与宏观经济密切的有色金属阶段性下行风险在加大。

经济数据有隐忧

2012年四季度经济增速触底回升，较三季度回升0.5个百分点，达到7.9%的增速。然而，从分项数据来看，中国经济再平衡风险犹存，转型困难重重，经济复苏的曲线比较平缓。数据显示，去年12月固定资产投资同比增速比上月回落约0.6个百分点。其中房地产投资从之前近30%的增长回落至12%，基建投资回落至15%左右，比起10月近30%的增速萎缩了近一倍。同时，制造业投资增速继续下滑，目前已仅有16%，远远低于过去两年27%的均值。从中央政府投资项目增速明显下滑来看，政府刺激力度不如预期应该是投资增长走低的主要原因。

房价上涨压力明显加大，一二三线城市的房价月环比涨幅在去年12月都创出了一年半以来的新高：一线城市的房价环比涨幅甚至已经接近了2011年地产调控开始之前的高位；二手房房价上涨势头稍微缓和一些，但也呈现出加速的态势。房价上涨压力的明显攀升，这可能导致中国经济复苏势头更加脆弱。

政策拐头可能性增加

商品甚至资产价格上涨都离不开货币宽松或者流动性宽裕的大环境，特别是美联储，其作为全球的印钞机，提供了全球的美元流动性。而在去年12月份美联储会议纪要显示，美联储很可能在2013年底退出资产购买计划。此外，中国货币政策在2013年提前收紧，一方面，去年12月份物价反弹至2.5%，远超预期，成本推动型通胀大有卷土重来之势，虽然其中有季节性因素导致食品价格飙升；另一方面，房价上涨加快，为了不让房地产调控功亏一篑，调控力度或将加码。此外，近期，央行和银监会等部位下发通知要求进一步规范地方融资平台，这意味着财政政策也是“有保有压”，地方基建也不会再现一拥而上的局面。

下游停工增多

从去年9月份开始，在有色金属触底反弹一轮行情中，微观结构偏弱始终存在。然而，随着春节临近，下游停工逐渐增多，供应却不断增加，导致库存不断攀升。

首先看铜。1月份下游需求不断萎缩，企业主要操作集中在货款回笼方面，故短期内铜材企业订单难现好转迹象。铜材或者铜产品企业开工率纷纷下降，其中去年12月线缆企业平均开工率降至73.31%；而1月铜杆线企业平均开工率为64.66%，较去年12月大幅下降6.79%。从供应来看，去年年末冶炼厂冲击产量目标，而需求难以跟上，供求不匹配的矛盾加剧，由此导致库存不断攀升。截至1月11日，上期所铜库存突破20.9万吨，保税区铜库存达到80万吨，同时1月16日LME铜增至34.9万吨的近一年新高。

再看铝。房地产和基建项目的回暖在12月和1月只是刺激铝材企业消化产品库存，新订单依旧稀少。12月份，浙江地区的铝加工企业订单量较11月份相比小幅下滑，平均开工率约在70%左右。1月，有5成铝板带箔企业新增订单将减少，3成企业订单持平，仅2成企业订单增加。临近年关，建筑工地停工，汽车、家电等企业放慢生产节奏，作为原材料供应商的铝板带箔企业新增订单不足，不少企业准备提早放假。

铅锌方面，铅蓄电池行业整合还在继续，电池企业库存偏高，对铅锭采购依旧稀疏，导致上海期货交易所铅库存不断刷新历史新高。1月11日当周上期所铅库存猛增至99486吨，总库存逼近10万吨。而1月份各大钢厂对镀锌的价格进行了50-100元/吨不等的上调，但下游采购却难以接受，目前基建等项目对镀锌消费的拉动还未显现，再加上寒冬导致工地开工受到限制，锌消费也相对清淡。