螺纹钢期货自11月底反弹以来，不到1个月时间拉涨400元，经历了3650元和3800元两个关键点位的短暂调整后，目前仍处于强势上攻阶段，我们认为，螺纹钢期货仍会在现货市场疲弱，行业普遍谨慎的情况下继续走强，需求释放的幅度终会大于市场预期。

期价处平水状态

近期现货商对于期价走势一直偏谨慎，主要从现货疲弱的基本面考虑。目前上海地区主流三级螺纹钢(磅计)与期货主力合约价格比较，期价一改前期大幅贴水而转变为小幅升水约30元的水平，这显示出市场预期已发生改变。我们认为，这种预期的转变还会持续，现货市场虽然处于淡季，需求不旺，但价差结构的变化仍可能体现在现货价格停滞不前，而期货价格继续走高，进而拉动期现价差继续攀升。在预期好转时，价差回升至200元以上合情合理。我们相信，期货价格的引导作用将逐渐加强，除了现货基本面，投资者对于市场预期的变化同样应予以关注。

预期需求将转好

2012年铁路投资完成额会达到6300亿元，同比增长6.5%，这一数值2011年为-22.5%。至2012年底，全国铁路运营里程约在9.96万公里左右，按规划2015年底将要达到12万公里里程，则余下的三年时间需增加运营里程为2万公里左右，年均增长6700公里运营里程。从规划考虑，2012年投资力度已明显加大，经过多次调整，全国铁路固定资产投资计划由年初的5160亿元增加至6300亿元，铁路基建投资计划由年初的4060亿元增加至5160亿元。2013年铁路投资很可能会稍好于2012年，全年投资可能接近6700亿元，同比增长6.4%。高铁、城市轨道会成为2013年基建的焦点，需求释放很可能在一季度就会有所表现。

从房屋销售增速与房屋新开工增速关系，销售转好，房屋新开工面积增速往往会跟随转好，时点上大概相差2-3个月。目前房屋新开工增速很可能已是底部区域。房地产投资触底回升已是大概率事件，从长期看，增速很可能已难以持续在前十年27%的均值水平，但20%左右的增速水平还可以维持。

铁矿石价格大涨

近一个月的时间，国外矿价上涨约16%，内矿由于前期抗跌本轮反弹仅上涨3.5%，总体上，矿价的快速拉涨已挤占钢企大多利润。从动态的成本模型考虑，半个月前，三级螺纹钢行业毛利大概还存在200元~300元的较大幅度，但目前无论大小钢企，螺纹钢的毛利水平再次跌至盈亏平衡点附近。这将使得粗钢的产量并不会继续快速上升，同时，对于有卖出套保需求的钢企也暂时没有扩大卖出套保头寸的冲动。

新一轮补库行情将展开

受贸易商资金链断裂事件影响，2012年几乎全年都处于钢铁行业的去库存化过程中，目前建筑钢材(3872,26.00,0.68%)库存已处于2010年以来的低值。从近5年的库存变化情况看，自12月底到1月份开始，往往都是库存开始回升的阶段，今年钢价下跌造成的恐慌情绪已经大大打击了贸易商的囤货热情，到目前为止，我们还没看到库存有回升的迹象。现货商一直保持着快进快出的销售模式，在这种全行业极为悲观的状况下，补库行情很可能已在酝酿中。一旦春季需求释放较大，而低库存状态下有可能造成阶段性的供不应求，进而带动钢价一轮涨势。

综上，目前期价由贴水逐渐转为升水已反映了预期好转，一旦需求明朗，阶段性的供不应求有可能出现，新一轮补库行情将再次展开。我们预计临近春节，螺纹钢主力合约就将站上4000元整数位，稳定在4000元~4200元区间运行。