上周，美联储如期加码QE，同时希腊成功获得欧元集团救助资金，欧元区经济恶化趋势放缓，欧元反弹压制美元指数。另外，12月中国汇丰PMI初值取得50.9，连续第二个月恢复至扩张区，并再创新高。11 月份工业用电同比增7.0%，回升明显，中国经济数据向好和美元下跌促使锌价屡创近期新高。

行业出现底部

2003年至今，铅锌行业净利润只出现过三次亏损，分别是在2008年一季度、2009年一季度和今年三季度，2008年一季度亏损1290万元，但没有出现收储。2009年一季度铅锌行业净利润亏损3.77亿元，国家储备局进行两次收储，再加上当时的国内4万亿投资推动消费，锌价企稳开始大幅上行。今年三季度铅锌行业净利润亏损3.96亿元，比2008年金融危机后出现的亏损更为严重。因此，国家储备局今年再次收储救市。

2009年1—2月份国家储备局收储是基于当季行业的亏损，但是自2008年11月份开始，镀层板产量创下同比负增长的最大值后连续上涨，而精锌产量是在相隔三个月后的2009年1月份创下同比负增长的最大值后连续上涨，这说明当时是出现下游消费最先触底企稳，随后锌冶炼厂恢复产量。虽然今年精锌产量连续同比负增长，但是今年镀层板产量却没有出现过负增长。整体上，镀锌加工行业好于上游冶炼行业，这符合收储后行情启动的基础条件，即下游消费优于上游冶炼。因此，价格在15000元/吨左右时，国储局的托市效果明显。

库存高企压制锌价上涨

根据调研，下游镀锌行业9、10月份都维持较好的开工率，这主要受益于旺季因素。分产品类别来看，10月电源和电网总投资同比增长16.2%，特别是电网投资的推动，使得镀锌铁塔生产企业产量增幅最为显著，国家电网[微博]公司为顺利完成全年的计划，已于9月开始加快建设进程，10月镀锌铁塔需求增势得以维持。镀锌管生产企业10月产量也小幅增加，这主要是由于9、10月份各地建筑施工告别淡季，但今年房地产新开工和在建面积相对于去年继续下滑，房地产市场仍处于底部区间，这抑制了相关镀锌管的进一步需求增幅。但是11月为传统旺季的最后一月，建筑电力等项目施工多在冬季来临前完成冲量过程，进入12月份后锌下游消费可能将再度低迷。

2009年1—2月份共收储锌15.9万吨，当时的上海期货交易所库存不到7万吨，但是自此之后交易所库存不断攀升，高峰时曾达到40万吨以上，虽然如今上海期货交易所库存和高峰值与以往相比减少不少，但仍有30万吨库存，因此消费淡季下的库存高企仍然高悬于沪锌反弹之上。

短多需谨慎

今年8月底至9月中旬的锌价上涨伴随着总持仓的持续减少，10月份的下跌伴随的是总持仓的持续增加，11月份反弹之初再次出现总持仓持续减少，这表明8月至今的行情往往是空头增减仓的行为所致，空头减仓行情上涨，空头增仓行情下跌。因此，只要沪锌总持仓未出现大幅增加，这波反弹继续的可能性很大。但是11月18日沪锌大幅增仓放量上行，沪锌总持仓也结束了11月以来的连续减仓格局，虽然在此之后沪锌再没有出现大幅增仓的情况，但是上涨的力度已经力不从心。沪锌今年6月份、8月份和10月份的下跌都受到下方的支撑，出现不同程度的反弹，因此这次的收储正好处在沪锌的技术性反弹周期中，但是目前的反弹已经接近上轨15900元/吨附近的压力，短期不要急于追多。