年底双节之前，国内畜禽出栏增加将削弱豆粕需求，粕价上行缺乏实质性利好支撑。

11月中旬以来豆粕跟随美豆展开反弹，连粕5月合约从低点已经上涨约12%。上周，12月美国农业部大豆供需报告出台，美豆明显下探，但国内豆粕却持续反弹，突破了前期振荡区间的上沿。笔者认为，在豆粕现货价格站上4000元/吨后，油厂挺价意愿强烈，但振荡风险也随之积聚。由于临近年底，随着畜禽的出栏，豆粕需求可能转淡，在无其他实质性利好对冲的情况下，豆粕上方空间有限，不宜追多。

豆类题材相对真空

美国农业部12月供需报告缺乏新意，其中2012/2013年度美豆产量预估29.71亿蒲式耳，单产预估为39.3蒲式耳/英亩，大豆出口和种植面积预估均与上月持平，年末库存预估1.3亿蒲式耳，较上月预估值调低0.1亿蒲式耳，2012/2013年度巴西和阿根廷大豆产量分别维持8100万吨和5500万吨不变。报告公布后，大豆供需面题材进入相对真空阶段。南美大豆种植以来，虽然天气因素造成巴西和阿根廷大豆种植进度较往年延迟约一周的时间，但从目前种植进度数据和后期厄尔尼诺偏中性的预期来看，种植期针对南美天气的炒作出现重大利好和利空的概率均较小。所以，豆类大的供需方面来讲并不会带来实质性的上涨动能。

进口大豆集中到港

中国11月进口大豆416万吨，1—11月大豆进口量为5249万吨，较上年同期增长11.4%。9、10、11三个月份进口大豆共1316万吨，占前11个月进口量的1/4。后期这些大豆将集中到港，而国内大豆港口库存10月中旬以来一直维持在550万吨一线。虽然有些工厂称大豆供应不足，但笔者认为只是个别和暂时的现象，国内大豆的供应预计春节前不会出现明显缺口。近期随着大豆进口成本的逐渐下降，豆粕豆油价格的反弹，油厂压榨利润从-600元/吨开始逐步回升，开工率也开始出现好转。开工率的回升将保持市场上豆粕供应的持续稳定。

豆粕需求支撑减弱

今年下半年以来国内生猪和能繁母猪存栏持续高位，对豆粕形成刚性需求支撑。临近年底，大猪比重增加使近期饲料厂采购积极补货明显，油厂的豆粕未执行合同量不断增长，油厂挺价意愿较强，个别工厂开始预售明年1月份合同。但据了解，此轮备货也并非完全来自需求支撑，前期极低的合同量给近期的补库提供了较大的空间及力度，并且高蛋白货源趋紧也使普通蛋白的用量有所提升。而经过此轮备货，终端饲料企业的库存量缓慢增加，大型饲料企业的库存周期大约为10—17天左右。随着豆粕现货价格重上4000大关，终端对于豆粕的采购需求将重归谨慎，进一步上涨动力不足。

另外，本轮节前备货需求结束后，年底生猪将逐渐出栏，豆粕旺季需求将结束。据最新公布的数据显示，11月份生猪和能繁母猪存栏较上月分别减少0.8%和0.3%，也表明豆粕刚性需求将进入下降周期。总之，后期豆粕需求转淡，来自需求的支撑将减弱。

基金做多意愿不足

11月中旬以来，豆粕内外盘持续展开反弹，上涨幅度均超过12%。而同期CBOT豆粕的CFTC基金净多持仓量占总持仓的比例不升反降。截至12月11日当周，基金净多持仓占比为22%，较此前一周18.8%稍有增加，但与价格增幅相比尚显不足。豆粕从反弹演变成反转，还需等待基金做多意愿的继续回升。