豆粕期价在11月中旬创下低点后，走出了约20个交易日的反弹行情。这期间南美天气牵动市场神经，美盘大豆借势反弹，国内外现货价格坚挺。国内生猪市场迎来需求旺季，饲料企业积极补库，助推期价一路上涨300元/吨。不过，短期来看期价上涨动能已经不足，后期在上有压力、下有支撑的环境下，或陷入宽幅振荡格局。

油厂远期合同在手，挺价心理不减

最新的农业报告并没有给市场更多提振，期价小幅回调。不过，现货市场在油脂企业挺价意愿不减心态的支撑下，继续高位运行。近期，国内豆粕库存呈现下降趋势，未执行合同量则稳步回升，且油厂库存数量低于未执行合同数量，说明油厂库存和销售的压力不大。与此同时，今年油厂处于亏损状态的时间比盈利的时间长，临近年底，经营的逐利需求十分强烈，油厂自身条件允许其采取挺价的销售策略。

另外，目前生猪存栏量仍处于历史高位，豆粕的饲用刚性需求显现，最近不断创新高的猪肉价格也刺激了饲用需求的加大。近几年饲养企业春节备货期提前，尤其是这几年集团化趋势的结果，大型企业备货期甚至提前到节前两个月。自11月下旬就开始的一轮补库行动拉升了豆粕价格，现货价格已经回到4000元/吨。由于美豆的看涨态势不明显，对市场的心理支撑趋弱，预计豆粕价格进一步上涨的动能减弱。

开工率回升，豆粕后期供应充足

上周国内油厂开工率为48%，连续几周走高，压榨利润亦有所回升。主要地区广东、山东进口大豆的压榨利润由于受下游产品豆油、豆粕价格大幅上涨的影响，而快速回升。本周随着豆粕价格的上涨，理论压榨利润继续提升，预计开工率会继续上调，届时将缓解豆粕供应紧张的局面。按照压榨利润和豆粕价格成反比的规律，压榨利润低谷催生豆粕价格反弹，压榨利润回升将抑制豆粕价格上涨。

港口大豆库存充足，豆价难有起色

据海关数据，我国10月份进口大豆403万吨，11月份进口大豆预估为468万吨，12月份预估为542.65万吨，共计1413.65万吨。12月10日港口大豆库存预估为564.39万吨，因此12月至2013年1月大豆原料供应充足。国产大豆收购价格保持稳定，收购主体入市并不踊跃，短期国内大豆价格没有上涨力度。此外，我国需求助力美湾现货坚挺，国内收储政策底部支撑作用明显，大豆价格暂时难有向下动能。

南美产量变数越来越小

最新的供需报告仍然维持南美大豆产量预估不变，天气状况的担忧有缓解的迹象。如果厄尔尼诺天气持续整个作物生长期，南美将迎来预期的创纪录产量。虽然目前南美天气依然存在变数，但随着时间的推移，变数越来越小。短期来看，一方面美国基差走强，现货坚挺，另一方面南美天气炒作题材犹在，因此短期任何风吹草动都会给市场带来波动，美盘偏强振荡的概率较大。

本周三美国再次加大量化宽松力度，显示美国财政悬崖解决前景并不乐观。当日农产品市场反应淡化，未受影响，但宏观形式仍然存在不确定性。我们认为，虽然豆粕需求向好的态势会持续至明年1月份，但短期豆粕价格上行压力渐现，或进入宽幅振荡格局。