需求淡季钢价上下两难，一旦在目前时点出现破位下行，笔者认为空间有限，且很可能演变成先跌后涨的“挖坑”行情。

期价贴水已反映悲观预期

从10月份的粗钢产量高位运行以及库存持续下降情况看，10月是一个供需两旺的格局，需求回升消化了高产量和部分库存。目前大型钢企螺纹钢毛利维持在200元左右，中小钢企螺纹毛利150元左右的水平，进入11月，高毛利使得粗钢产量还难有大幅下降，日均粗钢产量很可能还会维持在180-190万吨之间。北方资源逐渐南下，供过于求的格局已经显现。但我们应该看到，自10月开始整个市场对于这种淡季预期已充分考虑，反映到现货市场上，是贸易商不愿囤货，社会库存持续下降，无论是建筑钢材还是热轧、冷轧板，库存都处于下降阶段，螺纹钢库存自3月份的高点已经下降了42%。反映到期货市场上，则表现为期价的高贴水，按磅计目前1301合约相比上海地区现货价格贴水在260元左右，1305合约贴水200元左右。高贴水已限制了期价跌幅，特别是对近月合约有很强支撑。

需求转好预期和补库因素

2012年9月5、6两日国家发改委集中发布了60个批复公告，其中涉及公路、轨道交通、港口航道等交通基础设施以及污水处理、垃圾焚烧发电等绿色环保类项目总计55个，总投资规模预计超过1万亿元。其中高速公路、城际铁路、市内轨道交通等交通类基础设施项目占比为69%。这凸显出在目前通胀压力不大，而经济增速放缓的大背景下，政策可能又开始偏向于基建投资的加快。

虽然我们看到9、10月份房屋新开工面积增速再次出现下滑迹象，但这与保障性住房新开工减速有关，前9个月基本完成全年保障房建设指标后，10月单月保障房开工套数为2万套，较2011年10月47万套和2012年9月70万套有明显下滑。房屋销售数据的触底回升迹象已经非常明显，10月房屋销售同比增速为-1.1%，自今年2月份以来连续个9个月上升。从历史数据看，房屋销售增速触底会稍早于新开工增速1-3个月，目前新开工增速已是底部区域，预期11、12月份新开工增速会从10月的-8.5%回升至-4%以上。

贸易商自2011年以来持续亏损，囤货意愿大大降低，去库存化阶段至今还未见有结束的迹象，螺纹钢社会库存处于2011年以来的低位。从调研情况看，贸易商普遍采取“快进快出”策略，并无年底囤货计划。一旦年底需求预期回升，有可能会出现贸易商蜂拥补库，而这一时点可能出现在12月下旬后。

钢厂席位开始移仓

从最近的螺纹1301合约席位看，主力空头为钢厂卖出套保盘，鉴于期货价格的高贴水，钢厂套保盘将会以主动减仓或移仓为主；而主力多头方面较为分散，从持仓和成交量变化情况看，多头席位表现为持仓稳定，成交量不高，显示出有较强的接货意愿。这一点与我们调研的情况符合，按目前价位算上资金成本、运费、交割等费用，预期仍会有一定利润空间，这使得市场上出现了一些现货商表露出在近月合约上的持多交割意愿。而1305合约上的主力席位均表现出多空对锁，即使在价格大跌之时也未出现一边倒的空单持仓。