昨日国内期市大面积下跌，豆粕却表现突出占据领涨位置。虽然在南美大豆正式上市前供应缺口忧虑依然存在，但当前基本面下的豆粕并不具备回到创纪录高点的条件，后期走势将维持弱势震荡格局，12月价格或有走高，但在供应转为宽松的压力下，价格下跌空间依旧存在。

产量调高有限

长期供应平稳

截至11月中旬，美豆收割阶段基本完成，在产量逐渐明朗后，我们预计12月的供需报告中对大豆供应的预测调整范围将会有限。另一方面，11月美国大豆销售进度达70%以上，远高于往年同期，美湾基差受中国强劲需求而表现坚挺。当前美豆出口协议总量较去年同期增加近一半，中国订单量增长20%以上，占总订单量的60%。受作物价格回落影响打压了农户出口的积极性，使得现货市场供应紧缺，墨西哥湾沿岸现货并不宽松，当地加工企业由于较好的压榨利润而高价收购大豆，同样对现货价格形成支撑。另外，近期密西西比河水位偏低可能影响销售进度，海岸警卫队称将对拖拽船舶的型号进行限制，这将对短期供给形成阻力，但从长期来看不会对总体供应产生大的影响。

南美播种加速

出口大增

阿根廷和巴西的总产量在2012/13年将达全球产量的59%，年比上升7%。南美产量与去年相比预计增加3300万吨，巴西大豆产量估计在8000万吨以上，增产或成定局。

现在巴西玉米种植成本高企，收购价格相对较低，大豆将更受青睐，大部分大豆已提前出售，总出口量有望达3700万吨。由于国内可播种面积仍有扩张空间，未来产量还将逐年增长。不过巴西国内基础设施仍是出口的障碍，巴西国内谷物运费偏高，每吨运费数倍于美国和阿根廷，这也削弱了其竞争力，从长期来看随着该国对基建投资的增加，未来出口环境将趋于良好，我们仍需重视明年不利天气对运输造成的困难。巴西国内四大主产州产量区间预计为5850万-6075万吨，这四个主产区占据了巴西大豆70%以上的大豆产量。目前巴西的降水对作物有利，总种植进度预计为74%，大部分地区种植情况保持良好，后期有望转干，南部地区将继续进行未完成的播种。阿根廷大豆产量居全球第三，今年厄尔尼诺天气发生的概率不大，未来的降雨对播种进度的影响还需观察，没有极端天气出现的情况下，其出口量将较上年度增加，在产量回升至5500万吨的前提下，出口量有望达1200万吨以上。短期来看随着工人罢工的结束，罗萨里奥港口将逐步恢复作业，打消运输忧虑。

国内消费稳定

增速将放缓

2012年1月至10月中国进口大豆4834万吨，全年进口预计达5800万吨，后期到港量的增加也将平抑高企的价格。2012/13年中国期初库存为1400万吨，维持在近几年的高点，较高的期初库存部分抵消国内消费增加，我国一般会通过增加进口来应对不断增长的蛋白需求。

临近春节时间段通常是国内油脂消费旺季，年底则是国内压榨企业集中备货期，当前美豆价格下跌，油厂亏损较大，2012年国产大豆预计为1280万吨，国内消费量为7100万吨以上，供需缺口近6000万吨，未来我国对大豆的进口需求有增无减，但增速料将趋缓。今年养殖业利润偏低，2013年年初猪价将总体保持平稳。11月下旬，全国多数地区迎来第二轮雨雪天气，猪肉消费逐渐进入年底的消费旺季，随着春节的临近，猪价有望再次走出周期性上涨行情，但较高的存栏量将制约猪肉价格上涨空间，待集中出栏期过后对于饲料的需求也将回归低位。最近辽宁省大连市生猪出现疑似口蹄疫症状以及快餐店速成鸡事件也使市场对饲料需求预期产生疑问，短期仍不可忽视。