截止11月末，铜进口利润已经由约-3300元/吨收窄至-1300元/吨附近，沪伦铜比值也由7.10最多上升至7.30。我们认为当进口利润进入小于-1000元/吨时，可以开始买伦铜、抛沪铜套利的建仓，当进口利润下跌至-2000元/吨或更低时，进行反向平仓操作，获利了结。一年中，最好的铜进口套利机会常集中在这一段时期，本文对当前的进口套利机会进行分析。

从历史上看，铜进口套利的机会还是比较多的，套利机会出现的实质是，铜自身供需状况的差异，国外过剩，国内短缺，中国对铜需求的持续增长、以及需求的明显季节性特征形成了的进口套利机会。在2006年4月、2007年1月、2008年10月、2009年3月、2010年2月以及2011年9月均出现进口铜盈利的市场局面，除2008年10月因金融危机的因素外，这种局面的产生伴随着国内库存水平偏低、现货价格相对于期货主力合约出现升水等国内铜短缺现象。因进口盈利，随后铜进口量也出现大幅回升，进而令国内铜价承压，沪伦铜比值回落，进口利润缩减。

当前国内铜供需环境与往年有相似之处，其中铜进口量萎缩、现货兑期货价格略显坚挺、未来将迎来季节性消费旺季等因素利于沪伦铜比值处于相对高位。但国内铜库存偏高、供给压力大以及需求疲弱等因素也限制着今年进口利润的回升高度。

铜进口量增长开始放缓，有助于现货价格保持坚挺。

进入10月，中国铜进口量的增长开始放缓。10月我国未锻造铜及铜材进口32.19万吨,同比下降16.1%,环比下降18.5%,创去年8月份以来最低，其中，精炼铜进口量同比下滑22%至230695吨。降幅之大也令国际铜价受挫，但对于国内铜价而言，进口量的萎缩有助于国内价格的相对坚挺。现货较期货近月也由-200元/吨回升至-50元/吨附近，稍显紧张迹象，若进口量持续低迷至春节后，下游采购的恢复或令现货升贴水进一步走强。

国内铜需求旺季即将到来，形成国内铜价的利好环境。

从季节性来看，一季度是国内铜价在一年中表现最为强劲的季节，主要受益于终端新订单的集中签订、以及下游加工企业的提前备货。因此在1、2月份，无论是国内铜价较期货主力合约升贴水，都呈现一年中较为明显的走强。沪铜价格的季节性相对走强，有利于形成进口利润良好的入场环境。

国内铜库存依旧偏高，供给压力令国内铜价难以保持。

相较于此前四季度末至一季度的时间里，当前上期所库存是明显偏高的。11月上旬，上期所铜库存较去年同期高出140%，库存压力令今年的旺季铜价可能不如往年。

冶炼加工费上升，国内冶炼企业产出增长动力强。

从2003-2007年，全球铜市场供需面基本上以短缺为主，特别是中国铜需求占比从20%提升至40%之后。而新一轮的铜矿投产周期将在2013-2015年集中到来，特别是2013年的供给压力令加工费走升的可能性非常大。市场预期今年铜加工精炼费可能将超过70美元/吨和7美分/磅。加工费的走升，令全球冶炼企业的增产压力较大，国内也不例外。10月国内精炼铜产量达到历史新高的52万吨，加工费走升带来的供给压力，可能也令今年的旺季逊于往年。

综上所述，当前国内外铜市基本面料将进口利润继续保持在-1000元/吨的水平，若国内下游季节性备货行为展开，将令沪伦铜比值回升，从而进口利润继续增加，形成套利的入场条件。铜价季节性相对较强特征预计与往年相近，但未来国内过剩压力或超过往年。在进口利润回升至-1000元/吨后，除潜在大量的进口行为促使利润回归至正常外，国内供给压力令进口利润缩小的可能性也在增大。因此，若铜进口利润回升至-1000以内的较高位置时，参与买伦铜抛沪铜的进口套利仍然较为安全，待进口利润跌至-2000元或更低时，反向平仓获利了结。