国储抛售暂停、临储收购展开的政策为缺乏新鲜基本面的连豆市场注入了一针强心剂，看似偏弱的技术形态却在为后市期价上冲蓄势，参考4700元/吨的政策底部，逢低买入是较好的投资策略。

本周以来，连豆期价连续飘绿，不仅受到卖出套保盘打压，也受压榨需求阶段性疲软的拖累。由于新年度大豆收储政策的公布为市场探明了底部，缓慢爬涨有望成为未来连豆期价的结构特征，并呈现内强外弱的特点。如果美豆止跌回涨，托市的庇佑效应可能进一步深化，助推连豆1305合约在年底前问鼎5000元/吨大关。

期价上涨空间将受限制

自11月12日政府明确实行新作大豆、玉米临储收购政策以来，连豆相对于美豆的独立偏强行情愈加明显。目前，黑龙江大豆临储收购已经全面展开，但在“僧多粥少”的形势下，豆农惜售气氛依然浓厚，购销不旺可能成为常态。而为了新豆收储做铺垫，持续近两年的临储大豆常规性拍卖将从本周起暂停交易。统计数据显示，今年1月17日至11月8日，政府已累计销售376.23万吨国储大豆，在最后一次的竞拍中，成交率仅为16.49%，说明现货氛围相对偏淡，如果需求端口缺乏张力，期价上涨空间可能会受到限制。

内外顺价体现食用概念

虽然连豆交割标的对应的是国产非转基因大豆，但长久以来，期价走势基本看美豆“脸色”，相对价格在大部分时间里低于转基因进口大豆，这种优质不优价的矛盾令连豆市场难显“身手”。然而9月初以来，在美豆暴跌、连豆抗跌的过程中，内外价差持续回归，并在11月体现明显的顺价结构，反映出国产大豆价值正在被重新评估。

一方面，国内食用大豆消费已高于产量，供需缺口若隐若现。由于种植面积连年萎缩导致产量下降已成趋势，国内大部分机构预计今年产量已不足1000万吨，而食品消费可能达到1118万吨。笔者认为，供给缺口的不可弥补性，将奠定连豆市场长期走牛的基础，如果未来大豆食用消费继续攀升，对于盘面的利多效应还会进一步释放。

另一方面，国内进口大豆逐年攀升，庞大的压榨需求凸显，食品消费份额相对偏小，物以稀为贵的品种特性不仅体现在豆农心理底价抬升上，对于盘面也有一定的提振作用。由于国储收购是敞开进行，在国储库存增加的同时，必将导致市场流通粮源紧缺。目前，东北大豆挂牌收购价在4600—4640元/吨，较美豆近月船期到货成本高150元/吨左右。预计后期内外顺价幅度会进一步拉大，以体现国产大豆价值的强势回归。

压榨利润束缚走高空间

受原料大豆价格坚挺、下游油粕持续低迷影响，国内大豆平均压榨利润已降至-715元/吨左右，而按照78%出粕率和18%出油率核算，期货1305合约理论压榨亏损也高达765元/吨，均录得历史新低水平。如果需求难以有效配合，当前的压榨环境将会削弱连豆期价走升动能。

由于中国已取消10船美国大豆（约为60万吨）进口订单，表明国内油厂亏损已达到心理临界值，而部分油厂的停产检修意味着国内压榨需求的阶段性减弱，不利于连豆盘面多头气氛的日益累积。

整体而言，随着国储抛售暂停和临储收购展开，连豆市场有望演绎看似偏弱实则显强的行情走势，内外顺价、价值回归或成为常态。尽管压榨利润现状可能压制期价走高，但价格回调将为买盘提供良机。技术上，如果主力1305合约调整至4700元/吨一线，可分段买入，中线持有。