需求端的疲弱，特别是中国需求迟迟不见起色，是铜价疲软的关键所在。预期年底之前，铜价仍将维持弱势调整的格局。

近段时间以来，尽管中国及美国陆续公布的经济数据显示这两个最主要的经济体开始出现复苏的迹象，但铜价却持续维持疲软态势。在上周五的美国非农就业数据再度好于预期后，铜价更是加速回落。究其原因，需求端的疲弱，特别是中国需求迟迟不见起色，是铜价疲软的关键所在。

中美经济出现复苏迹象

美国第三季度GDP初值增长2.0%，已经连续13个季度出现扩张。而作为美国经济复苏最重要的指标，美国非农就业数据已连续两个月出现超预期的好转。尽管10月份的失业率小幅反弹至7.9%，但非农就业人数增长17.1万人，远高于预期的12.5万人。此外，近期公布的数据显示，美国在房地产市场、制造业、服务业、零售业以及消费者信心等领域均出现了复苏的迹象。

在与基本金属需求关联度更高的制造业领域，在经过了长期的低迷后，近期也开始出现复苏的迹象。美国供应管理协会（ISM）公布的10月份制造业指数为51.7，略高于9月的51.5点，同时也好于预期的50.5。

中国PMI连续回升也反映经济筑底企稳。10月份中国制造业PMI为50.2%，比上月上升0.4个百分点。作为宏观经济重要先行指标，中国制造业PMI已连续两个月回升。10月中国汇丰制造业PMI终值49.5，也创下了8个月以来的新高。

经济数据好转的同时，铜价却在10月中旬以来持续走低。固然有经济好转打压更多刺激政策的预期影响，但更大程度上，还是取决于铜供求格局改善，需求迟迟不见好转。

供应端改善，需求迟迟不见好转

在LME年会上，矿商和机构纷纷预计，2013年全球铜市从供应短缺转向供应过剩。据国际铜业研究组织预测，2013年铜市将过剩45.8万吨，是2001年以来所记录过剩量的新高。国际锻铜委员会也称，2013年全球精炼铜市场预计转向供应过剩28.1万吨。中国2012年铜表观需求增长逾9%，至865万吨，但实际增幅恐将有限。中国融资铜的大量进口令中国铜表观消费量维持高位的背后，是保税港厂库铜库存的积压与隐形库存的高企。

从国内终端需求来看，铜的主要消费行业在10月份尽管环比出现了一定的好转，但仍远不及去年同期水平。电线电缆作为铜的下游行业，占国内铜原料需求的45%以上。1—9月，电力电缆产量同比增长13.74%，低于去年同期16.98%的增速。

此外，从其他用铜行业的情况来看，形势也不太乐观。空调行业最近一两年来一直未恢复元气。房地产方面，今年楼市并未出现“金九银十”局面，目前楼市调控进入一个平稳期，政策扩大和放松的可能性都不大，难以大幅改善。

在现货市场上，伦敦及上海两地在九、十月份以来，均持续维持现货贴水的状态，反映出现货需求的疲弱。

十月份中国现货市场铜持续贴水

总体而言，在九、十月份的密集政策期过后，随着经济复苏的改善，以及美国大选、中国“十八大”等尘埃落定，主要央行在货币政策上不会发生太大的改变。铜价将重新回归供需基本面，需求特别是中国的需求将被更多地重视。尽管中国经济正趋于稳定，有回暖的迹象，但中国产能过剩的问题使得经济即便开始复苏，短期对大宗商品需求的拉动也将有限。预期年底之前，铜价仍将维持弱势调整的格局，不排除沪铜回撤至此前的52000—56000元/吨振荡区间的下沿。