尽管新榨季食糖消费有望转好，预期进口量也将大幅下降，但历史次高的产量会使国内库存维持在高位，从而带给糖价持续的压力。

新榨季国内产量或超1400万吨

2011/2012榨季超过500元/吨的糖料收购价格好于多数争地作物的收益，实际上促使了新榨季食糖主产区广西糖料蔗种植面积的大幅增加，而且2012年风调雨顺的年景也带给糖料良好的生长条件。经过近期大量实地样本采集和测算，我们认为，新榨季广西甘蔗单产将出现大幅度的反弹，换算成食糖产量，接近900万吨。

同时，云南产区甘蔗种植面积增加幅度高达40万亩，预计食糖产量将恢复至210万吨以上，而广东产区产量估计在135万吨，再加上全国甜菜糖110万—115万吨的产量，新榨季全国食糖总产量预计增至1400万吨，达到历史次高位，增幅为22%，其中广西产量占比64%。

消费转向增长，进口将大幅下滑

产量的大幅增加带给新榨季巨大的供应压力，然而进口量下降的预期和消费的恢复性增长将缓释部分压力。2011/2012榨季初市场曾预期全国食糖消费量达到1400万吨，然而在含糖食品产量下降以及替代品抢占消费份额的双重影响下，实际的消费量估计只有1280万吨。前期糖厂的惜售演化成后期高企的库存，这使得2011/2012榨季的期末库存增幅成为近十年来最高的一次，而超预期的库存水平致使2011/2012榨季的库存消费比较上一榨季提升了二十多个百分点。

刚刚发布的三季度经济数据显示，出口增速超预期，消费、投资、工业增加值都出现止跌回升。如果宏观经济已经见底，食糖产业链中下游适度的库存回补行为是可以期待的。此外，玉米价格跌幅远远小于食糖，淀粉糖的替代优势也正在弱化。新榨季食糖消费在连续三年下滑后将出现回升，达到1350万吨以上的水平。

虽然国际糖价已经处于相对低位，但国内糖价的低迷使得进口利润微乎其微。据了解，至今未有明年的大量进口订单出现。预计新榨季食糖进口量会大幅下滑至120万吨，国产糖重新占据国内食糖供应的垄断地位。

尽管消费重新回到增长通道、进口量大幅下滑，然而由于内生性供应的增加超过需求的增长，新榨季国内食糖库存将继续累积，库存消费比将接近60%的历史最高位置。同样值得指出的是，2013年的高库存主要集中在国家储备，考虑到地方储备在内的储备总量将超过400万吨。由于产量大幅增加，新榨季的工业库存将持续高于同期，但中下游对食糖的接货需求增长将扩大销售量。

供需格局制约之下，明年将成为行业压力最重的一年，糖价阶段性成本线下运行会成为现实。不过，糖料价格的下滑和糖厂转向积极销售也会逐步消化供应过剩带来的悲观情绪，预计糖业这个强周期行业也会从明年开始慢慢走出困境。