当前形势下，欧债压力暂缓、中美换届维稳需求、制造业萎缩步伐减缓等因素构成中性偏好条件，而需求趋淡、国内库存缓增、加工费上扬等信号体现相对偏空的供需环境。综合来看，短期内铜价缺乏强劲的下行驱动力，后市将延续高位振荡。在宏观因素尘埃落定之后，主导权将回归供需因素，铜价将重回下跌主趋势。

欧债风险短期相对稳定

过去两个月，欧洲央行推出了OMT和ESM两大措施。消息公布之后，欧债PIGS 国家与德国国债的息差显著下滑。从未来到期债务来看，10 月份西班牙还债规模约352 亿欧元是一个风险点，12 月份西班牙和意大利迎来一个还债小高峰。目前西班牙10 年期国债收益率约5.79%，并未再度突破6%，表明风险有所缓解。无论西班牙是否全面救助，对金融市场而言风险都不算大。同期，欧央行和德国力挺希腊，其退推出欧元区风险大幅下降。整体来看，欧债暂时不充当“空头庄家”的角色，尽管风险并未完全解除，但短期相对稳定。

全球注水，保障流动性充裕

尽管全球经济数据相对低迷，但已出现短期见底的迹象。9月份以来，中美日等国家纷纷推出新一轮经济刺激措施：美国推出无限量版QE3，中国推出基建投资一万亿，日本扩大10万亿日元国债购买规模，此外，巴西、印度、韩国等纷纷降息。各国集体注水，未来3—6个月内全球流动性上升成为必然，在此背景下，商品价格必将获得支撑。

供需状况正在改善

供需方面，全球产出正在改善，市场供应缺口正在不断缩小。Freeport公司表示，下半年该公司铜产量将出现大幅回升；BHP第二季度铜产量同比增幅达到15%；力拓公布的第二季度铜产量同比增长5%；秘鲁7月铜产量同比增加近10%。

现货市场，现货贴水表明下游消费并不乐观，LME铜现货升水约1.75美元/ 吨，国内现货面临交割，前期贴水一度为-200 元/ 吨。尽管LME库存大幅走低并维持低位约21万吨，但更多可能是移库现象，因LME库存削减主要来自亚洲区仓库，且SHFE铜库存攀升至18万吨的历史高位。不过，三大交易所总库存依然处于3 年以来的低位水平，这对铜价构成支撑。目前LME 注销仓单依然保持在近5万吨的高位，表明LME 库存仍有削减的空间。

通常在铜矿供应紧缺时，废精铜价差较窄，而在供需逐渐偏松时，废铜替代效应下滑，废精铜价差走宽。7—8 月，佛山1#光亮线与上海1# 精铜价差长期保持在5000 元/ 吨，随着前期的逐渐反弹，9月中旬该价差一度超过7300 元/ 吨。随后该价差迅速收窄，但依然高达6500 元/ 吨，远高于5000元/吨。这或可侧面反映出铜矿供应正在上升。

现货TC已经由夏季的45美元/吨上升至55美元/吨。2013年的长协TC费尚在谈判中，但预计较今年63.5美元/吨的水平还会略有上升。从价差来看，目前跨市套利亏损幅度较大，一度达2800元/吨，这是自中国修改出口税则以来最大的倒挂幅度，这可能引致出口需求。近期倒挂显著缩减，不足1700元/吨。这种“外强内弱”的格局，表明国内相对国际市场供应偏松，下游需求不振。

技术上，铜价依然处于调整之中，日线逐渐拐头，MACD死叉信号维持，后市总体偏空。但从随机指标RSI和KDJ来看，有一定的底背离，且从成交密集区来看在58000一线有一定的支撑。因此，短期内铜价将维持58000—61000区间高位振荡，中长期保持偏空思路。