随着美中西部大豆的提前收割，占全球产量半数以上的北半球大豆集中上市，油脂阶段性供应充裕大局落定，市场逐渐将注意力转向中国等需求国家。然而，受累内外交困的宏观经济环境，国内油脂终端消费屡屡呈现旺季不旺的特征。加之国家对食用油提价的政策性调控，油厂及贸易商承接动能亦受到限制。眼下告别“双节”小长假，距离春节的消费高峰期存在一段空档期，油脂或延续弱势调整，逐步释放季节性压力。

棕榈油基本面惨淡

豆棕价差逆势上扬

“地沟油”泛滥引燃餐饮业消费信任危机，2011年三季度公安部破获特大地沟油案件，吹响了消灭地沟油的集结号。强化食用植物油安全也对调和油提出了更高质量的诉求。棕榈油因其价格优势，曾经是食用油企业进行油品搀兑的首选。但囿于棕榈油熔点较高（以24℃为主），低温环境下会发生凝固，加之精炼技术要求高，小品牌油企虽想控制成本，但担心被牵涉地沟油事件，因而多数放弃了使用棕榈油来生产调和油。

棕榈油终端市场承接力度不足，加之前期信用证融资导致其港口库存居高不下，双方面共同打压导致2012年夏季棕榈油旺季特征未能显现。其间，豆棕价差非但没有如以往迎来季节性回落，反而一路上扬，刷新2009年以来高点。截至9月底豆棕1月合约价差飙升至2252元/吨。

依据MPOB月度产销数据，9月份马来西亚棕榈油出口不振，而产量大幅飙升（17.4%）创纪录高位248万吨。接下来，10月份通常是马来西亚棕榈油产量高峰期，供应面压力有增无减，库存料难回落。

政策干预喜忧参半

棕榈油走势难言乐观

继全球最大棕榈油生产国印度尼西亚下调其精炼油出口关税之后，马来西亚商务部批准了削减毛棕榈油出口税率的决议，计划由原先的23%调整至8%—10%，以辅助国内棕榈油加工商保持竞争力，并为中国等消费国家提供价格更为低廉的商品，具体下调规模截至目前悬而未决。马来西亚棕榈油出口关税下调有助于刺激其出口。换个角度，这将加大我国棕榈油的“去库存”压力，对于国内处于淡季的油脂消费而言无疑是雪上加霜。

除了刺激棕榈油出口，马来西亚与印尼携手在棕榈油产量以及工业消费上做文章。有相关官员称，两国合作可能会减少种植园扩张面积，或者通过刺激生物柴油的使用来增加棕榈油消费。笼统分析，两种途径均着眼于行业较长时期的发展，对于马来西亚棕榈油短期期价的提振则更多停留在心理层面。

油厂压榨收益急跌

考验大豆成本支撑力

囿于油粕现货价格回落，各地油厂压榨利润急剧萎缩。依据国家粮油信息中心统计数据测算，9月初山东、江苏、辽宁地区油厂压榨利润分别在107.45元/吨、77.45元/吨、547.15元/吨。10月10日，辽宁地区国标四级豆油出厂价报在9250元/吨，普通蛋白粕出厂价在4000元/吨，考虑120元/吨左右的加工成本，当地油厂压榨亏损93.75元/吨，远低于近两年压榨收益均值-10.38元/吨。一个月的时间，辽宁地区油厂压榨收益跌幅高达640.9元/吨，山东、江苏等沿海地区压榨利润分别下滑295.38元/吨、231.15元/吨。油厂压榨普亏，打压其加工及囤货积极性。

此外，东北地区新豆开秤，农民并不急于出售，购销双双不旺。据悉，眼下黑龙江地区大豆收购以商品豆为主，价格在2.35—2.4元/斤（水分14%）。临储大豆拍卖方面，截至目前，国储2009年大豆完成抛售，2010年大豆存储时间短，榨油质量较高，因而价格表现出一定刚性。10月11日，安徽粮食批发交易市场拍卖的2010年大豆成交均价为4492元/吨，较当日销售的2009年大豆高出168元/吨。抛豆价格高企，势必打压中间商承接热情，2010年大豆计划销售187176吨，实际成交11338吨，成交率仅为6.06%。交投不活跃若持久，将会削弱大豆作为成本的潜在支撑作用，豆油期价存在下行风险。

综上所述，考虑到油脂市场新增供应压力，终端消费尚处淡季，广大贸易商、油企的去库存进程缓慢，加之外围欧债危机氤氲不散拖累经济增长，我们对油脂的中期走势倾向于弱势振荡观点。其间，不排除短期技术上的超卖修正。具体到操作上，建议选择自身基本面相对疲弱的棕榈油，尝试逢高抛空，以区间操作为主。