郑糖近日破位下滑，收储未能起到有效提振，投资者对基本面弱势的忧虑重燃。下一阶段主要关注三大因素：国际白糖产量、国内白糖产量和国内甘蔗收购价。目前这大三要素预期均利空。中长期来看，供求关系是主导价格的核心要素，只要国际国内增产前提存在，糖价就不乐观，后期市场将考验5000元/吨的整数大关。

巴西降雨难逆增产周期

近期，巴西出现降雨，导致一些糖厂停产。巴西甘蔗行业协会(Unica)上周四下调了中南部地区白糖产量预估，预计2012/2013年度中南部白糖产量为3270万吨，较4月份3310万吨的预估值下调1.2%，而乙醇产量预估为210.5亿公升，较4月份215亿公升的预估值下调2%。尽管如此，仍然无法看到国际市场白糖增产周期逆转的可能性，市场普遍预计新年度全球白糖过剩量在500万—700万吨。对于ICE原糖价格能否在18美分/磅形成坚实底部，不宜过于乐观，如果下破18美分/磅，下一支撑点在16美分/磅。19美分/磅的原糖价格为巴西乙醇和白糖生产的敏感点，如果后期原油价格上涨剧烈，巴西甘蔗生产乙醇和糖的比例调整将对原糖价格起到支撑作用。

国内增产成多头“头顶的悬刀”

今年国内主产区广西、湛江、云南气候适宜，增产预期强烈。其中，广西雨水丰沛，甘蔗杆粗叶茂，市场普遍预计新年度白糖产量将达800万吨；云南雨水也较为丰富，甘蔗快速生长，预计产量将达245万吨；湛江地区由于甘蔗出苗较好，生长季自然条件优越，预计单产将小幅提高，再加上播种面积增加，该地区白糖产量有望达到145万—150万吨。在天气给力、甘蔗种植面积增加的情况下，下榨季白糖增产几成定局。目前，多方扭转局面的希望在于冬季的极端霜冻天气。但据了解，今年出现极端天气的概率并不大。在收储缓解库存压力后，糖价毅然重返下挫之路，可见库存只是促使价格下跌的冰山一角，下榨季的增产预期才是悬在多头头上的一把刀。

超额进口施压糖市

由于进口价差与走私暴利的存在，大量进口糖施压国内糖市。截至8月份，本榨季已累计进口333.9万吨，再加上糖协会议预估的走私糖100万吨，总进口量超过400万吨，远超196万吨的年度进口配额。在走私暴利一度高达2000元/吨的背景下，政府对白糖走私的控制非常困难，走私者从边境以“蚂蚁搬家”的方式将越南糖、泰国糖运入国内，真实走私数量无法统计。目前配额内进口仍然有利可图，伦敦白糖价格在560美元/吨左右，算上税费和加工费，泰国和巴西进口白糖对应的底价是5241元/吨和5508元/吨，相对于国内现货价格，从泰国进口仍存在利润空间。

国内非敞开性收储如“杯水车薪”

从两次收储的特点来看，制糖企业交储的积极性越发高涨，收储对市场的支撑作用逐渐减弱。与第一次收储分八批才收完相异，第二次收储第一批即全部成交，表明制糖企业在库存高企、销售迟缓局面下的悲观心态。国家两次以超出市场价格收储，足见其对国内白糖市场的“护犊之心”，但就算是在国家保护意图明确的情况下，郑糖在收储结束后仍然加速下探。

如果处在一个封闭的市场中，进口糖、走私糖无法侵扰国内市场，国家收储或能彻底控制糖价下滑，不过，在现行关税贸易政策和走私打击力度下，国内市场对境外低价白糖的抵御能力微弱。因此，即使有国家政策的扶持，白糖价格也难以走出独立行情。