自6月19日大豆1301与豆粕1301双双高开高走，并先后突破前期高点4430和3370后，在短短2个多月里分别上涨了600点和1000点，豆粕涨幅更是达到惊人的25%。9月4日，大豆1305和豆粕1301分别创出5068和4369本轮新高后，市场迅速出现一轮回调。我们认为，目前的回调是正常现象，后市依旧有上涨空间。

各国争推救市计划 经济基本面乐观

1.国内频施救市措施

在过去的几周，面对不佳的经济数据，人民银行没有选择再次下调存款准备金率及利率，而是运用巨额逆回购的方式为国内市场提供流动性。同时，债券监管部门悄然发力，加快债券发行节奏。9月4日、5日两天，发改委集中批准了超万亿的基建项目，充分显示了政府救市的决心。

2.欧美宽松计划预期依旧

进入9月，无论是美联储，还是欧洲央行，均进入重要政策时点。欧洲央行9月12日公布了新的购债计划，此前欧洲央行行长德拉吉多次表示将无限量购买短期债市。而美国方面，美联储主席伯南克最近的讲话以及美联储褐皮书中委员的观点，也都朝着有利于推出QE3的方向转变。

综合来看，国内外的宏观基本面逐渐开始出现利多大宗商品的局面。

上游减产已定 下游需求影响不大

1.美农业部报告继续下调产量

美国农业部9月月度供需报告预测，美豆亩产为35.3蒲式耳，低于上月预测的36.1蒲式耳，但与市场平均预测的35.5蒲式耳基本持平。供应量下降导致美大豆出口量下调5500万蒲式耳，达到10.55亿蒲式耳。因此，美豆还有一定的上涨空间，并将带动国内大豆、豆粕以及油脂期货价格走高。

2.下游需求未受明显抑制

从我们与贸易商、下游生产商及饲料厂的交流看，饲料企业对于美豆走高普遍反应“平静”。虽然豆粕从最底部上升了60%以上，使得贸易商、饲料厂增加了一定的采购成本，但大多数企业合理调整了采购节奏，同时配合期货套保工具，真正做到了降低成本。因此，并未产生因过高豆价而出现的需求抑制情况。

此外，大北农、新希望等企业早已投入了豆粕替代饲料配方的研究，部分企业已经在饲料配方中用小麦替代豆粕，从根本上减少了豆粕需求量。

CFTC基金持仓继续维持高位

根据CFTC公布的商品基金持仓，自今年2月南美大豆减产确定后一路走高，并在4月达到顶峰，随后经过一个月的调整，伴随着美国天气干旱而再次走高，基本上形成在行情达到高位前半个月就提前埋伏。从最近一期CFTC公布的数据看，商品基金的持仓依旧处于高位，且有继续走高趋势。这也从侧面反映出基金继续看好未来大豆的走势。

南美新豆播种状况成下个关注重点

随着美国大豆减产的尘埃落定，市场再一次将目光聚焦南美，天气因素成为关注的焦点。预计10月圣保罗和南马托格罗索州降雨将增加，但更多有规律性的降雨要从11月份才开始。由于美豆减产的确定，巴西、阿根廷农民种植大豆意愿将不断放大。从初步统计的数据看，巴西、阿根廷种植面积分别扩大到创纪录的2750万公顷和1970万公顷。不过南美大豆最终产量究竟如何，后期还有待观察。

技术分析与操作建议

考虑到主力移仓的因素，我们将操作品种锁定为1305合约。同时，考虑到豆粕与大豆的高相关性，以及下游饲料企业采购需求，而把主要资金放在豆粕1305上。从日线图上看，美豆11月合约、国内大豆主力A1305合约，以及豆粕M1305合约走势十分类似，均向下回调逼近20日均线；同时，该位置也处在自6月上涨以来两个低点连成的上升趋势线的延伸线上。此外，从周线上看，目前位置为5周均线的支撑位，预计该位置附近将会有一定技术买盘支撑。

如果目前美豆与豆粕（m1305）在20日均线附近得到较强支撑，伴随美国农业部9月报告减产结论以及国内产业链下游企业逢低买入的操作习惯，豆粕可能在美国农业部报告前后留有最后一波涨势。随后市场关注热点将转移至南美天气与播种情况以及CFTC持仓情况，届时豆粕可能自高位回调。