国内油脂经过大半年的振荡洗盘后，近期在双节备货需求刺激下，打破盘整格局，开始上涨。对于未来一个月的行情，笔者认为，虽然在目前全球大豆减产背景下，油脂价格仍有进一步上涨的空间，但在国家调控和供应充足的情况下，上行不会一帆风顺。

中国采购需求对豆类形成支撑

USDA 8月作物供需报告大幅下调美豆单产和收割面积，将美豆单产从7月预估的40.5蒲式耳/亩下调至36.1蒲式耳/亩，将收割面积从7月预估的7530万英亩下调至7460万英亩，美豆总产量从30.58亿蒲式耳下调至26.92亿蒲式耳。单产及收割面积下调导致美豆供应量较7月预测减少12%，目前美豆库存消费比下调至4.2%，创下近10年来的新低。在南美大豆减产2000多万吨的背景下，北美大豆的再度减产将对全球豆类、油脂价格产生中长期支撑。

在全球大豆减产的背景下，中国庞大的采购需求是支撑市场的另外一个因素。从USDA公布的出口销售报告看，截至8月16日，美国旧作大豆累计销售3882万吨，达到出口预估的105.7%。而从中国进口情况来看，7月中国大豆进口530万吨，2011年10至今年7月累计进口大豆5032万吨，远超过上年度同期的4421万吨，8月、9月的进口量预计分别在480万吨和460万吨左右。从进口情况看，整个作物年度大豆进口量将在6000万吨左右，而上年度同期仅为5264万吨。

大豆压榨量仍将处于高位

从压榨环节看，从去年10月至今年7月，国内压榨大豆接近4900万吨，同比增加7%。从目前监测情况看，预计国内8月将压榨接近530万吨大豆，9月将压榨超过540万吨大豆。相应地，从去年10月至今年7月，国内豆油产量为960万吨，8、9月预估分别为103万吨和105万吨。全年豆油产量将达到1168万吨。庞大的压榨量导致国内豆油库存在今年较长时期内处于高位，从而对豆油价格产生一定压制。

消费旺季来临，库存有望下调

近期，伴随着高校开学和国庆中秋备货小高峰来临，市场采购明显好转。从我们跟踪的国内油脂库存看，目前棕榈油库存下降明显。截至8月27日，国内港口棕榈油库存大致为73万吨，较7月底的78万吨下调5万吨，但未来几个月，棕榈油将进入消费淡季，棕榈油库存未来进一步下调的空间有限。豆油方面，截至8月底，豆油港口库存大致为120万吨，较7月的约130万吨略有下降。由于冬季是豆油消费旺季，虽然未来豆油供应将增加，但在消费增长的情况下，行业去库存化将对价格产生提振。

基金开始关注豆油

观察CFTC持仓，我们发现，自从8月USDA大幅调整美豆油库存后，基金大量买入美豆油期货和期权，期货净多单增加0.6万手，期货和期权净多单增加1.5万手。虽然基金净持仓从负转正，但整体的净多单持仓仍显不足，未来豆油价格的上涨，还需要更多资金的关注。

政策压制令豆油上涨步履蹒跚

国家从2010年10月开始至今，一直对小包装实行限价政策，而8月中旬，要求中粮、益海等5家企业建立食用油价格报告制度，定期向国家发改委报送食用油出厂价、批发价和零售价。此外，市场传言10月国家可能要进行部分菜籽油抛储。种种政策均对豆油价格上涨产生制约。

综合而言，全球大豆减产，豆油消费旺季来临，豆油库存下降均对豆油价格产生一定支撑，但在国家调控政策以及未来几个月较高供应压力下，豆油价格上涨空间仍相对有限，上涨需克服重重困难。