不管是希腊大选带来的短暂利多，还是美联储未推QE3带来的预期落空，近期伦铜始终没有摆脱弱势格局，冲高回落明显。沪铜尽管也随之冲高回落，但回落的幅度远小于伦铜。从最为直观的进口比价来看，6月18日，沪伦比价为7.38，而截至本周第一个交易日，比价已上升至7.47，进口实现小幅盈利，这充分显示了沪铜在当下弱市中较伦铜的滞跌特征明显。

目前，欧元区存在系统性风险，国内整体经济增速放缓，全球经济受到连带牵连。同时，下游消费增长乏力，国内库存相对高位。这些都制约着工业品价格走强。但短期沪铜相对滞跌的背后是否存在一些可能影响价格变动的因素，值得我们进一步探讨。

汇丰最新公布的数据显示，6月汇丰制造业采购经理指数(PMI)预览值为48.1，创7个月新低。其中，新出口订单降至45.9，创2009年3月以来新低。从6月8日下调基准利率，到近期全国主要城市楼市近似“回暖”，市场显然已经感受到了政策的预调微调。受稳增长政策的扶持，下半年国内整体形势应当略好于上半年，不过反弹幅度可能有限。

目前，下游消费乏力，国内库存相对高位仍然是压制铜价的首要因素。但从国内供应来看，其对铜价有一定的支撑。一是国内现货报价升水坚挺，不论期货价格涨跌，近期现货市场报价始终维持300元/吨左右的升水，这显然有悖于当下低迷的下游消费。二是江铜于5月出口逾10万吨铜至LME亚洲仓库，上海期货交易所铜库存降至13余万吨，均反映出国内已处于去库存化过程中，前期因库存积压而走弱的沪铜价格也有望在去库存过程中得到一定支撑。国内现货升水以及保税区升水的回升也从侧面证明了这一点。回顾铜价历史走势，多数下跌过程中，一旦现货市场率先企稳，铜价很有可能通过振荡形式消化宏观面不利因素，待到市场平稳，借机反弹。当然，若在此过程中，再度遭受系统性风险重创，下跌依然难以避免。

另外，值得关注的是，近期沪铜每逢遭遇到日内大幅杀跌时，总伴随着巨量增仓，事后也无一例外地呈现一波小反弹。以沪铜指数在6月4日和6月8日形成的阶段性底部为例，尽管当日沪铜价格遭遇大幅杀跌，但持仓上却分别巨量增仓3.7万手和2.8万手，事后铜价均有所反弹。6月21日，沪铜再次遭遇大幅杀跌，但持仓剧增3.9万手。沪铜多次于底部放量增仓，似乎在一定程度上说明下档支撑强劲，一旦价格跌至预期，多头接盘积极。

事实上，我们并不否认当下铜市仍处于风雨飘摇的经济形势之中，尤其是欧债危机的阴影持续笼罩，我们也不急于确认铜价短期底部是否确立，但短期沪铜价格的相对滞跌值得加以重视。操作上，避免短线一味追空，尽管欧债阴云密布，但沪铜的相对滞跌有望支撑铜价延续振荡，甚至出现阶段性反弹。