4月中旬以来，白糖期货主力合约SR1301一度下跌1168点，下跌幅度达17.2%。据云南糖网统计，柳州现货市场价格也由4月中旬的6590元/吨下跌至目前的6210元/吨，下跌380元/吨。

宏观风险缓解，利好大宗商品

虽然白糖下跌有其基本面原因，但宏观利空也是其触发条件。希腊政府选举、西班牙和意大利银行业危机蔓延、美国和中国经济数据欠佳，导致前期市场避险情绪升温，大宗商品被大量抛售。但从5月16日黄金止跌企稳开始，市场已经在期待各国政府的救市政策，包括中国降息、美国QE3和欧洲政府联手救市。随着欧美股市的企稳，目前宏观风险已经缓解，利好大宗商品。

下游需求疲软，但仍值得期待

下游需求不足一直是今年白糖市场萎靡的最主要原因。销售不旺、现货价格不能启动导致市场信心不足。据笔者统计，截止到今年4月份，今年的销糖量，加上今年的海关进口量，减去国储今年的收储量，得到的表观消费量为755.96万吨。近年同期分别为2011年710.54万吨、2010年726.61万吨、2009年648万吨。该表观消费量还需要减去进口量中收归国储的量，由于具体数据不清楚，我们假设进口有一半收归国储，即谨慎估计今年截止到4月份消费量为655万吨。同样口径计算，2011年同期的消费量为662万吨。今年比去年减少了不到10万吨。再考虑到今年大量的走私糖，我们认为截至目前今年的消费量不比去年差，不过受走私糖的冲击市场对后市比较悲观。从数据上看，相比以前的高增长，我们必须得承认需求增速减缓，但是需求基数尚在。从逻辑上看，由于糖价下跌和淀粉糖原材料玉米价格上涨，替代性压力也有一定削弱。

进口压力减小，孕育上涨机会

本榨季截止到4月份，我国进口糖206万吨。本年度的进口配额为194.5万吨，已经用去81万吨。现在已经是6月中旬，因为前期国际市场糖价较低，我们估计从4月底到6月中旬进口糖量不会低于30万吨，因此今年的进口配额可能已经用去约110万吨，即剩下的5个多月进口配额只剩下84.5万吨。而从往年的进口规律来看，7月份开始才是我国进口糖的高峰期。受配额限制，到时候会出现无配额可用的情况，进口压力将会明显减小。另外，今年出现大量的配额外进口的可能性很小。去年出现大量配额外进口的外在情况是供求关系非常紧张、国储空虚、白糖价格非常高，而今年供求关系表现比较平衡、国储充实、白糖价格较低。

原糖反弹支撑糖价

每年巴西开榨后，其港口运输能力都会限制原糖外运的速度，成为5月份开始原糖反弹的推动力，今年也不例外。6月4日以来，国际原糖7月合约已经触底反弹10%以上，并且形成近强远弱的价格结构，就是对以上分析的市场验证。我们认为这种反弹会持续下去，从而为国内糖价提供支撑。