4月末以来油脂市场风云突变，在经过长达半年的趋势性上涨后终于也扛不住整体商品市场走弱的拖累，掉头向下。虽然较其他商品较为抗跌，但是油脂市场三大油脂之间价差关系扭曲尤为突出。菜籽油毫无疑问是这次承压的“明星品种”，几乎以其一己之力把菜籽油-棕榈油价差推上历史高位。

菜籽油收储价难言铁底

市场恐慌心理难以消除

菜籽油价格坚挺是在农产品大幅走弱的大环境下，令整个市场高呼意外。仔细分析，原因不外乎两条：其一，国家菜籽收储价格迟迟不出，市场对其期望普遍较高。2011年国家收储菜籽最低保护价格为2.3元/市斤，相对应的菜籽油价格为10300元/吨。由于近期阴雨天气为主，对后市产量不太乐观，加之化肥和人工等成本逐年上升，市场对国储最低保护价格期望较高，普遍在2.5-2.6/市斤之间。对应的菜油价格将在10800元/吨之上。

其二，因秋季播种期间天气较差且异常寒冷的冬季令作物受损，欧盟2012年油菜籽产量将下滑至六年低位1810万吨。中国和印度新季油菜籽总量呈现下降趋势，即使加拿大的油菜籽最终产量达到1540万吨，高于上年的1420万吨，但油菜籽市场供应总体偏紧态势仍明显。因此，国外由于对今年产量的担忧，目前菜籽油出口价格较为坚挺，对国内现货价格支持明显。

不过，整个商品市场覆巢之下无完卵，目前大宗商品整体趋弱，市场恐慌心理短期难以消除，菜籽油局部的价格坚挺并不能对抗油脂整体的弱势。随着时间的推移，菜籽收割速度加快，国储今年的保护价格最终也将尘埃落定，这个月会对市场有个明确的说法。一旦情势明朗，菜籽油将面临一个方向上的决断。而且国储的最低保护价格并不能给市场带来强心剂作用，反而可能催化菜籽油提前走弱的开端。从目前软商品中的白糖和棉花我们就可以观察到，在此轮杀跌中，代表下一季产量的1301合约不但跌破收储价格，还大幅杀跌到收储红线以下10%。由此可见，在弱势市场国家收储价格不能带来支撑反而是空方杀跌的导火索。

棕榈油杀跌过分

季节性高峰即将到来

经过此轮空方“血洗”后，棕榈油即将迎来季节性消费高峰。由于棕榈油的品种生长特性，前几年补种的棕榈树目前逐渐迎来产量高峰，港口库存维持在90-100万吨之间，导致今年棕榈油的市场走势一蹶不振。可是，棕榈油维持高库存已经超过3个月，并没有进一步扩大到100万吨之上。从最近公布的数据我们可以得知，今年一季度印尼棕榈油销量达527万吨，同比上涨23.8%，远超预期。在进入夏季消费高峰后，它的价格优势将会显现，棕榈油—菜籽油的差价目前到达了历史的高位区域，消费的替代效应即将产生。空方主力的手中王牌——库存，会随着时间的推移而逐步消散。由此，棕榈油价格和季节性双重优势凸显。

今年上半年油厂迎来近些年少有的压榨正利润时期，不少油厂乘着这一东风，夜以继日地生产，致使上半年豆油库存高企。此轮下跌以来，由于油脂类杀跌严重，但是美豆成本却较为坚挺，油厂目前进入了亏损阶段，压榨开工意愿不强烈，仅仅维持最低限度的生产运作。随着后期的库存消耗，整个油脂市场有望迎来一波价格修正。

就具体操作来看，随着主力移仓，目前菜油—棕榈油1301合约操作性较强，可以买入1手棕榈油卖出2手菜油的配比操作。目前两者价差进入一个2000—2100点历史高位区域，不论整体商品市场趋势如何演绎，在目前市况下价差持续扩大的概率不大，有望回归历史区间内。就目前而言，国际市场复杂多变，在油脂基本面牵扯较广的情况下，价格趋势难言，即使整个油脂市场继续承压，在接下来一段时期棕榈油将会比菜籽油抗跌，价差套利交易将会是一种比较稳妥的操作。