沪铜在54500元-56300元区间维持不到两周后，选择继续向下。我们认为铜价阶段性底部构筑失败。从当前宏观消息面主导铜市走势来看，三大经济体中美欧最新数据及欧债发展趋势将使得市场可能展开新一轮下挫，沪铜跌破5万元是大概率事件。

政策利好密集区已经过去，市场聚集基本面。围绕稳增长出台的密切政策利好措施及预期对市场影响可能告一段落，市场将回归对基本面的判断。虽然三季度基本面存在改善可能，但近期的宏观数据确实令人悲观，而且市场对政府逆周期举措能否逆转经济下滑势头存在担心。而官方否认将推出大规模刺激计划的言论更加深这一担心，显示出政府对经济转型的决心。从企业家对本轮刺激政策的预期反应来看，普遍不甚乐观。一般贷款利率相比实体经济净资本收益率仍处于高位，绝大多数企业仍以去杠杆为主，库存方面仍维持谨慎态度。在短期基本面没有改善之前（我们判断改善可能在三季度中后期），市场主要受外围环境主导。

西班牙银行业危机可能令欧债问题升级。欧债问题短期来看仍然无解。在欧元区的银行面临系统性流动性危机之前，我们预计欧洲央行仍然不会轻易出手，市场围绕欧债的博弈会加深。而西班牙问题也如预期，成为市场关注的新焦点，也是最有可能让全球金融市场面临系统性风险的源头。从目前来看，我们仍认为希腊不会退出欧元区，希腊与三驾马车将以此为底线展开紧缩条款的讨价还价。但欧债对市场的负面影响将会继续，并可能随着西班牙银行业危机升级，持续对市场造成冲击。

全球经济普遍走弱，美国经济下滑超预期。除了欧元区经济继续恶化外，上周公布的美国非农数据及芝加哥采购经理指数（PMI）数据均大幅低于预期。5月以PMI衡量的全球主要经济体景气不同程度下降，仅加拿大略有上升，日本、巴西持平，其余经济体不同程度下降，其中美国5月PMI以2个点的环比降幅领跌。之前我们曾经认为美国经济能够走出独立的一面。但从目前情况来看，这一可能性不大，与欧洲经济趋同可能是大概率事件。尽管美国房地产市场维持温和复苏态势，但其对就业市场改善的传导有限，5月新增非农就业人数中建筑行业大幅减少。此外，从世界大型企业联合会的消费者信心指数和ECRI领先指标来看，近期有加速恶化势头。剔除天气因素后，近两个月的就业数据才更反映美国就业市场复苏的真实情况。如果真是这样，我们判断美联储在观望一段时间后会重新推出新一轮量化宽松政策。如果说前期市场只是担心美国经济复苏势头较去年四季度加速态势放缓，那么近期的就业市场数据表明市场预期可能转向美国经济复苏势头是否能够维持的问题。

美国经济的恶化使得全球风险资产雪上加霜，VIX指数大幅飙升，同时美国10年期国债收益率继续刷新历史新低，美元指数创反弹新高，道指破位下行。这与2010年上半年和2011年下半年两次欧债危机爆发期间表现如出一辙。从道指月K线图来看，下跌似乎才刚刚开始。伦铜也将展开新一轮跌势。但即便如此，考虑到尚无系统性风险，本轮跌势会小于前两次欧债危机集中爆发期间出现的跌幅。我们预计本轮调整的第一目标位将为去年低点，对应伦铜6500美元和沪铜5万元。届时市场将受欧美央行政策、欧债进展及经济恶化情况进行方向选择。