5月下旬玉米主力1301合约在2300一线争夺良久，最终失守。6月5日盘中冲高，但最终回落。而随着金融环境恶化，商品市场总体趋弱，玉米也难一枝独秀。美玉米6月第一个交易日盘中冲高后深跌，或预示后市悲观预期。就基本面看，新年度玉米供应有余，而需求不足；从比价角度看，玉米估值相对较高，有向下修复的需要。内忧外患，玉米承压，熊市也许才刚开始。

欧债毒瘤蔓延 美元被动走强

首先，欧债危机再度升级，希腊问题迟迟无解，而且连累欧元区其他国家相继沦陷。作为欧元区第三大经济体，西班牙遭遇国家和银行双重危机，不得不引起投资者对于整个欧元区债务问题严重性的警惕。尽管欧债问题暴露良多，但可能眼之所见，仅为冰山一角。

其次，美国公布的经济数据并没有实质性好转，表明经济复苏之途坎坷。全球经济一片狼藉，新兴国家如巴西等降息动作大，日本失去的二十年仍不见完结。美元被动走强之旅仍将延续。大宗商品因实质需求弱，因美元走高而下跌。

玉米供有余而需不足

回到玉米供需格局。预计2012/13年度全球玉米产量同比增9%至9.46亿吨，这主要受益于美国和阿根廷较大幅度的增产。其中，美国玉米产量预期同比增长20%至3.76亿吨，阿根廷玉米产量较上年度增长16%至2500万吨，另外包括中国在内的其他国家都有不同程度的增加。

全球玉米消费量仅同比增长6.2%至9.21亿吨，产量增幅大于消费量增幅，使得预期下年度全球玉米期末库存同比增长19.4%至1.52亿吨，库存消费比提高1.8个百分点至16.5%。

回到国内，因近两年玉米价格高涨，种植收益好，东北多数农民将大豆改种玉米。预计玉米2012/13年度全国产量增长525万吨，至19700万吨。进口方面，因进口玉米价格较国内偏低，玉米1-4月进口量出现反季节增长势头。

而国内玉米消费长期看继续强劲，但短期内仍略显不足。2012/13年度中国玉米消费量同比增长7%至2.1亿吨，而产量预计仅增长3%至1.97亿吨，使得预期2012/13年度中国玉米可能继续趋于偏紧，库存消费比从上年度的30.7%降低至26.8%。

不过短期内，下游饲用消费低迷成为拖累玉米价格的最大因素，同时深加工行业不景气对玉米的拉动力不足。中国年产1.9亿吨玉米，有1.1-1.2亿吨用于制造饲料，而猪饲料又占其中的90%。由于生猪价格保持回落，猪粮比价降低至5.8:1，接近5.5:1的猪粮比盈亏平衡点。目前生猪养殖效益每头不足百元，从2011年9月的560元/头减低至76元/头。不仅如此，下游饲料利用其他来替代玉米也是一种趋势，也间接减少了玉米需求。

玉米的第二需求端——深加工也并不景气。5月玉米淀粉生产依然呈现亏损，酒精企业因效益不佳开工率依旧处于低位。

玉米小麦比价高 有进一步修复需要

5月小麦与玉米现货比价继续偏低，比价仍为0.87，小麦比玉米便宜326元，导致现货方面小麦替代玉米依然存在。考虑下年度国际小麦供需趋紧，而国际玉米供需相对宽松，因此二者比价有望逐步恢复。

而2012/13年度小麦收购价预计不会有提升，因为一方面小麦连续9年增产，供需宽松；另一方面，小麦库存高，部分小麦替代玉米，有利于消耗小麦高库存。总体上，预计小麦价格上涨空间有限，因此两者的比值修复主要以玉米价格回落为主。