一年前当许多商品价格达到顶峰的时候，市场主要的担心在于，欧洲几个小国的债务危机，将对欧洲其他实力较雄厚的国家构成威胁。看起来更坚固的欧元区内其他国家，其实也不如想象中那般坚挺。新兴市场不断扩大的中产阶级消费能力，在过去十年内有效地刺激了经济的增长，创造了大量的就业机会。目前令人担忧的是，这些新兴市场也出现了成长的痛苦迹象。随着新兴市场消费能力的减弱，紧缩开支，国际贸易发展放缓。

对于棉花市场而言，在承受外围压力之外，还有自身难以言表的各种难处。首先是全球下游纺织消费疲弱，导致库存高企。对于产销和库存数据的预测，美国农业部和国际棉花咨询委员会各有不同统计口径，但观点基本一致。美国农业部从2012年开始，就已经连续多次在月度供需报告中对库存数据做了比较大的上调。2月供需报告中对全球库存1323.2万吨的预测，调整到3月报告中的1356.9万吨，再到4月供需报告中的1438.6万吨。其中，4月报告中主要将印度的期初库存上调76.2万吨。5月份的供需报告继续上调全球棉花的期末库存，下调棉花消费量。中国的库存消费比高达68.4%，多次调整过后，美国农业部对2011/2012年度全球消费预测前后相差250万吨，其将中国消费量调减120万吨至900万吨出头。由于中国去年启动的棉价保护政策，导致大量外棉向国内集中，中国国内库存问题更甚。国际棉花咨询委员会则预测今年中国库存达到500万吨，同比翻倍还多，但全球其他国家地区库存增加14%左右，为810万吨。低迷的国内纺织需求和高位的库存数据，使国内政策制定者左右为难。

一方面，进口棉贴水情况从去年就开始了，并一直持续到目前。内外价差高达数千元，中国进口放量。发放不发放进口配额，是一个令国家头痛的问题。发放配额，外棉价格获得稳定支持，那从去年开始的国家政策价格保护的就不仅仅是国内棉农，大量的进口使得中国出钱出力成了经济低迷下全球棉农的救世主。这笔生意，怎么算都是吃亏的。大量的进口库存，如果能运转起来，经历一段时间高成本的消化，始终也能回归向下游消费转移。但问题是，低迷的下游并没有提供这样的机会，就像哑巴吃黄连一般，收进如此多的棉花，日后如何消化也是个问题。如不发放配额，国内纺织企业使用成本高的棉花，面对人力资源更为廉价的主要竞争对手如东南亚等国，国内企业也是吃亏。更不用提别国如采用零关税或其他支持进口棉花的措施，使企业采购成本进一步降低，进而拉大我国与其他国家棉纺成本的差距了。对农民的收储承诺，政府不能失信。一边是棉农收益，一边是纺织企业的利益，恐怕难以两全其美。

郑棉和美棉目前都在接受考验，郑棉在5日和10日均线附近纠结，美棉已经跌至70美分了，也未见提振多头。政策保护的空窗期，国内市场的疲弱在所难免。在这阶段，就算再出现下跌创年度低点也无需觉得太意外。