可行性分析

1. 比价处于较低位置

从1209合约看，由于前期大豆调整幅度较大，大豆和玉米比价短期内迅速下行，盘中刷新历史低点，而1301合约比价也跌破1.9，也处于2007年以来的相对低位，从比价上看，大豆玉米比价存在扩大的需求，比价扩大存在两种可能性，大豆下跌幅度小于玉米，或者大豆上涨幅度大于玉米，就当前的基本面和价格走势来看，大豆后期反弹概率较大，涨幅可能大大超过玉米。前期大豆1301合约从4700上方跌至4300下方，已经回吐年内全部涨幅，主要原因为欧洲问题的发酵、国内抛储预期、美豆种植进度良好及南美减产利多的兑现，接下来在利空影响逐渐淡化之后，新作大豆和玉米的供需基本面或将主导各自的价格走势，中期看仍利于大豆期价上涨，同时利空玉米期价。在上述背景下，进行买大豆抛玉米套利风险相对较小。

2. 大豆下行空间有限

当前大豆价格已下跌至南美减产的起涨点，回吐年内全部涨幅，调整幅度大大超过美豆，前期交割的大豆1205合约的结算价格在4300左右，若以此作为现货价格，加上持仓成本，远月合约1209和1301期价已经处于超跌状态，另外，大豆自身基本面不支持远月合约贴水，大豆产量持续下滑，农资成本逐年增加，在外围环境趋向稳定的情况下，大豆期价存在较强的反弹需求。另一方面，国储拍卖已经开始，成交率较高，成交价格也相对较好，二等大豆起拍价格3840元/吨，最高竞价至4020元/吨；三等大豆起拍价格3800元/吨，最高竞价至3950元/吨。后期国储对新豆的轮换需求也将体现，预计收储价格也将抬高。加之接下来北半球大豆将进入生长期，天气炒作或将引发期价季节性上涨，大豆涨幅有望超过玉米。

3. 国内玉米延续震荡格局

5月中下旬受东北大部分地区农户已经结束播种活动，关内产区企业腾仓并库收购小麦的影响，玉米市场极有可能出现阶段性集中售粮的可能，加之国储收购在东北地区已基本结束，当前行情疲软使贸易商收购信心不足，估计后期玉米市场翻转走强的几率不大，可能维持高位震荡格局，难有大的作为，对于套利而言，降低了一定的风险。

操作建议

买入大豆1301合约抛玉米1301合约，当前大豆/玉米比价＜1.9，预期建仓区间在1.87-1.89之间。

建仓采用分批建仓方式进行，摊低建仓成本，考虑到大豆玉米的价值大小和波动特性，在建仓时，可以采用1：2的建仓比例，买1手大豆空2手玉米，该比例使得套利风险较小，但收益也相应缩小。一般建议，大豆价格越低，大豆/玉米比价越低，则开仓比例越接近1：1，反之则往1：2靠拢，投资者可依据比价的高低和自身的承受力，灵活决定套利的比例。

第一目标位：比价1.93

第二目标位：比价突破1.93，则把获利目标位调高至1.98

平仓可采用回抽确认的方式，抬高止赢位，以使利润最大化，避免获利大幅回吐的现象发生。

止损位：从大豆玉米的期价走势特点来看，两者比价的高于70%以上取绝于大豆的涨跌与否，因此，在进行买豆空玉米的套利时，获利主要取决于大豆反弹与否，而若大豆期价继续出现大幅下跌，则此套利将面临一定的浮亏风险，因此，本次套利将止损位设置一定程度上和大豆期价挂钩。止损位可设置在1.87，另外加上大豆期价单边止损做参考，即大豆价格跌至5月23日最低价4259则套利离场。

盈亏评估

当前比价为1.89，若止损位1.87，第一目标比价为1.93，则盈亏比约为2:1。

风险提示

宏观面继续恶化，欧元区危机再度爆发令全球经济遭受重创，造成大宗商品价格继续下行，大豆玉米比价也将存在较大的不确定性。