从历史上看，白糖的进口盈利只有在2010年和2011年5月份时，内外盘主力合约间达到过20%，而目前主力合约间的进口盈利已经高达25%，过高的进口盈利会影响供求平衡，增加潜在供应，成为压制国内糖价的重要利空因素。再加之今年食糖消费大概率会继续萎缩，以及目前国际原糖走势依旧疲弱，郑糖弱势难改。

国际原糖走势疲弱

国际原糖价格将维持疲弱走势，对国内糖价形成明显压力。

本榨季全球总产量超过消费量，全球原糖过剩700万吨，结转库存较为充裕。巴西在连续十年增产之后今年首次减产，本榨季巴西中南部较上榨季相比约减产220万吨；印度连续3年增产，本榨季食糖过剩300万吨；泰国也是连续3年的增产，今年的出口量将达到700万吨。从以上数据我们可以看出，印度和泰国无论是食糖产量还是出口量都接近纪录水平。这说明了两个问题，第一是北半球不会缺糖，第二是对于印度和泰国的蔗农而言，当前糖价水平和甘蔗价格是有吸引力的。若糖价维持当前价位之上，那么两国农民下榨季的种植积极性仍会维持高水平，这对国际原糖的价格将长期利空。另外巴西已经开榨，导致时间点上的供应增加，笔者认为，这和全球原糖产量过剩是近期原糖跌跌不休的主要原因。目前巴西的制糖成本大约在18-22美分/磅，中值20美分/磅，因此糖价在20美分/磅上下区间有一定支撑。同时由于巴西2-3月份的天气异常干燥，或对产量有一定负面影响，增产有悬念，这也是空头最大的威胁所在。

高进口盈利导致高进口压制糖价

由于进口盈利从年初开始就维持在较高水平位置，这就导致进口量居高不下，从而对市场形成利空。目前进口盈利已经高达25%，按LIFFE白糖期货算，目前的配额外进口成本也只有6800元左右，ICE原糖进口加工成本为6700元左右，我们可以发现无论是直接进口白砂糖还是进口原糖加工，相比港口的销区售价都已经基本不亏甚至稍有盈利。并且在实际操作中，其实原糖进口的损耗通常可以比理论的8%的损耗控制得更低，这也就是说，原糖进口成本比我们上面计算的理论数值要更低。如果损耗为6%，那么进口盈利会增加3-4个百分点。那么如果外盘跌破20美分，配额外进口的利润就和制糖利润非常接近了。那么在高进口盈利的情况下国内面临配额内进口、配额外进口、以及走私糖的三重压力。

由于走私和潜在的配额外进口的影响，当前外盘弱内盘强的现状很难一直持续下去，若进口利润率始终维持高位，走私糖的数量就很难得到控制，配额外进口也会逐渐变为现实，到时国内流通领域的缺口将不复存在，即使国内再收储70万吨也不足以支撑目前的糖价。

食糖消费萎缩

跟过去相比，2012年1-3月份，除了不公布数据的饼干和糕点之外，几乎所有含糖食品的产量累计增速都要明显低于过去几年的平均水平。这一情况如果延续下去，今年有可能成为含糖食品行业近几年中首次大幅放缓的年份。含糖食品消费增速的放缓，将从源头上减少食糖消费增长的概率和数量，这是一个不容忽视的利空因素。庆幸的是，碳酸和果汁饮料行业中，已经有半数的甜味剂用量被果葡糖浆所取代。因此两者的行业产量负增长，最终落实到食糖消费上，影响也会至少减半，总算还有一点利多。不管怎么说，虽然2012年替代糖扩张的速度会减缓，但是果葡糖浆还是有将近100万吨的可替代量，因此本年度的食糖消费量还是有很大概率会继续萎缩。