随着巴西5月进入新榨季生产期，各大机构对于巴西未来产量预估不断出台，其中部分机构逐渐出现下调其产量预期的迹象，如Canaplan预计中南部地区仅能产蔗4.7亿吨，Kingsman也将中南部的蔗产量调降了1.9%，JOB的预测量则为5.15亿吨，同样较前期预测减少0.15亿吨。由于去年7-8月份的干旱以及仅能2-3月份雨水偏少，巴西中南部地区的甘蔗生产也受到一定影响。前期众多机构纷纷维持对于巴西中南部地区未来增产较多预期是近期国际糖市持续走弱的主要原因之一，另外巴西开榨也为全球糖市提供了充裕的供应。随着时间推移，未来几个月是否会出现像2010年和2011年5月开始的产量预期持续下调现象，仍需观察。我们在此问题上倾向于前期干旱会导致一定的减产后果，不过其影响程度是否会步大豆后尘仍未可知。其他主产国生产继续顺利进行，印度和泰国产量或再创新高，而巴基斯坦12/13制糖年产量也可能达到500万吨，从而由净进口国向净出口国转变，仅墨西哥产量同比下降超过5%，目前产量仅为428万吨，远低于前期约500万吨的产量预期。在国际投资者不看好未来糖市的背景下，ICE基金净多头持仓已经出现连续第三周回落，基本接近今年1月份水平，不过同样是因为快速下跌导致近期空头风险已经基本释放完毕，一旦盘面出现企稳信号，结合巴西产量预期可能出现的下调，反弹行情或将展开。

国内方面，产销区现货报价的波动频率远低于国内期货价格，在国储收购的支撑下，广西报价仍在6600上方。由于宏观环境方面较为恶劣，2012年至今的国内食糖销售均价较去年同期回落约350元/吨左右至不足6650元/吨水平。据调研得知，饮料行业消费情况并未如想象中乐观，多数生产情况依旧不及去年同期，因此后期消费上仍然面对较大压力。本榨季至4月末国内已产糖1145万吨，预计5月国内糖厂将全部停榨，届时与预期的1150万吨产量较为接近，工业销量为580万吨，在走私糖、陈糖的多方压力下，本榨季的销量仍较去年同期增加44万吨，显示出本榨季食糖消费方面并非极度悲观。由于外盘持续下挫，进口成本降至5800元/吨下方，在配额限制下正规进口较难入境，但走私糖仍无法完全杜绝，糖协甚至开始悬赏社会通告，不过若价差无法回归合理区间，则禁止走私的效果恐难以令人满意。我们认为，5月糖市既不应过度乐观，同时也不需过度悲观，在消费复苏的道路上，超跌的糖价或许逐渐回暖，目前逢低适度买入或反弹到一定高度时顺势做空仍是主要操作思路，若难以寻觅单边投资机会，不妨关注目前已经过度拉大的内外价差，买外抛内或是一个不错的选择。

（新湖期货 詹啸）