在向上测试8500美元未果后，铜价连续三天下跌。未来一段时间，国际金融市场、中国消费、LME现货升贴水变化将成为影响铜价的主要因素。总体上，预计铜价向上空间有限，向下空间或正在打开。

金融市场动荡的可能性提高

前期美国经济数据偏好推动投机情绪改善，然而笔者认为全球金融市场动荡的局面可能再度出现。一方面，美国经济增长将再度放缓。另一方面，欧债危机再度出现的可能性增加。最新公布的4月份欧元区PMI继续恶化，其中西班牙和意大利尤其明显。后期高风险国家的经济增长面临较大压力。此外，欧元区、意大利和西班牙失业率上升至10.9、9.8%和24.1%。收入的下滑和支出的增加将使得这些国家的节支政策实施难度增加。近期，班牙和意大利国债收益率已经上升，西班牙和意大利债务风险爆发的可能性提高。宏观面对铜价的影响将逐步转为利空。

“中国因素”由多翻空

年初以来，市场对于中国消费存在较高的期望。随着时间的推移，中国消费因素对于铜价的影响将逐步发生转变。当前中国消费旺季不旺，企业普遍反映旺季特征并不明显。随着天气日趋炎热，建设活动对铜的消费将出现下滑，这将减弱消费企业对铜的需求。

当前国内外比价长期保持在7.1附近，现货比价更是下跌至7以下。铜进口亏损高达2000—3000元/吨，正常贸易进口将萎缩。根据当前的国内外利率情况，融资性进口比价在7.4左右，融资性进口也将出现亏损。

两方面因素叠加将使得后期国内进口数量大幅减少。在遭遇低到岸升水和LME高现货升水的情况下，保税区库存转口贸易可能性提高。消费增长乏力带来的进口减少和转口贸易的增加将使得中国因素对铜价的影响由前期的利多转变为利空。

市场对铜价的支撑力度减弱

自2011年9月30日以来，LME铜库存持续下降。对于此轮库存的连续大幅下降，笔者认为主要受到中国消费预期、美国投资者基差操作、美国消费增长以及挤仓操作的影响。当前，中国消费预期和美国投资者基差操作已经结束，而美国消费增长在短期内出现大幅增长的可能性有限，后期关注焦点在于挤仓操作。近期LME铜现货升贴水从之前的贴水26美元至最高的升水155美元，预示着挤仓操作已经发生，进一步的操作需要需求方的出现以及供应的短缺。

中国消费预期回落将使得需求下降，甚至由需求方变成供应方，而主要国家产量的增长将使得供应更加充裕。当前LME铜注销仓单占比已经开始出现下滑，如果这种趋势延续，库存下降的速度将大幅减弱。如果中国保税区库存大幅流入，LME库存上升的可能性将大幅增加，这意味着后期操作成功的可能性已经下降。LME铜现货升水幅度将继续收窄，从而LME库存以及现货升水给价格带来的支撑将出现明显弱化。

宏观因素对铜价的利空作用将逐步显现，同时中国消费对铜价的利多作用的转变和挤仓操作将意味着基本面因素对价格的支撑减弱。铜价面临的下行压力将逐步增加，并将延续跌势。LME铜价将测试8100、8000和7540美元支撑。沪铜1208合约将测试57300、56500和55000支撑。在价格下跌过程中，国内外比价存在回升的可能。