2011年，我国期货行业发生了近年来最大的两宗并购事件:一是中国国际期货以3.98亿元并购珠江期货；二是中证期货以3.1175亿元吸收合并新华期货。中国期货业协会会长刘志超表示，中国国际期货与珠江期货、中证期货与新华期货的成功联姻不仅为其自身发展提供了契机，也在一定程度上加快了我国期货行业由量变向质变发展的进程。并购是期货公司扩大经营规模和提升行业战略地位的重要手段，也是期货市场发展壮大的重要条件。目前，我国期货市场规模和结构正在发生深刻变化，期货行业有望掀起新一轮并购浪潮。

行业新一轮并购的特征

我国期货公司的并购与期货市场的发展环境是紧密联系的。分类监管的实施将促进期货行业主体结构的调整和行业整体的合理布局,金融衍生品的不断推出使得期市进入金融期货时代，期货市场对外开放的步伐加快，期货公司的规模经济效应开始显现。同时，随着创新业务的推出，期货公司的盈利模式走向多元化。未来几年我国期货公司或将掀起新一轮并购浪潮。

1.分类评级将成为并购的重要依据

国外期货市场的发展路径表明，并购是改善期货行业生态环境的重要方式。美国期货公司通过并购，数量由174家降至122家，日本则从360家迅速降至140家。这不仅仅是量的变化，也使得期货行业的结构和资源配置更趋于合理。美国和日本期货公司的并购对我国期货市场具有重要的借鉴意义。

中国证监会《期货公司分类监管规定》实施后，分类评级中领先的期货公司将在新业务的开展和营业部的设立上拥有更多机会，而在分类评级中较为落后的期货公司发展将受到限制，生存环境趋于恶化。在分类监管政策的推动下，国内期货公司或将形成新一轮并购浪潮。未来国内期货公司的并购将以以下方式展开：一、实力较强的A类、B类期货公司之间进行并购，以实现强强联合；二、实力较强的A类、B类期货公司并购实力较弱的C类、D类期货公司，进而扩大经营规模，以维持和提高行业地位；三、实力较弱的C类、D类和E类期货公司通过合并进行优势互补，成为A类或B类期货公司。

2.期货公司通过并购获取金融背景

目前，我国期货市场进入金融期货时代，国内主要证券公司已通过控股或参股期货公司进入期货领域。而随着未来国债期货、外汇期货和金融期权等金融衍生品的推出，银行和保险公司等金融机构进入期货市场参与风险管理，金融衍生品业务在未来期货公司业务结构中将占据重要地位。具有多重金融股东背景的期货公司在未来的竞争格局中将占据有利地位，包括：（1）依靠金融股东的大力支持，短期内无利润目标，可以进行大规模和大成本投入的期货公司；（2）可以共享金融股东长期形成的以及远超过传统期货公司的客户和网点的期货公司；（3）能够共享金融股东的人才资源优势，并在金融创新方面得到强大支持的期货公司。由于证券公司已经完成收购期货公司的布局，未来期货公司将通过与银行、保险公司等金融机构的并购来获取在金融衍生品方面的有利地位。

3.国际并购有望成为新亮点

国际化并购将成为我国期货公司资源整合的重要手段。期货行业的国际化并购主要包括两种方式：第一种是“走出去”，即国内的期货公司通过并购国外的期货公司来完成资源整合；第二种是“引进来”，即国内的期货公司通过引进境外战略投资者来完成资源整合。目前国内已有成功引进外商投行的案例，如荷兰银行入股银河期货、东方汇理金融入股中信期货以及摩根大通入股中山期货等。

由于发展前景看好，外商投行通过参股国内期货公司进入我国期市的需求较大。通过国际并购，我国期货公司也可以利用外商投行的相关市场实践经验，为公司注入品牌和核心技术，打通境外市场，并充分利用国际客户资源，提高公司的市场知名度，从而完成从本土到国际化的转变，提高市场竞争能力和盈利水平。由于外商投行和国内期货公司都具有较强的并购需求，未来政策一旦放开，国际并购或将成为期货行业的新亮点。

4.并购支付将实现多种方式

并购支付的主要方式包括现金支付、股权支付、杠杆支付和综合证券支付等。国内期货行业的并购支付方式主要采取现金支付。目前政策层面对期货公司的上市一直没有放开，且股东没有很好的股权退出机制，这些都使得期货公司股东往往选择通过股权转让溢价来兑现投资回报，造成了目前并购支付方式的单一化，这是制约期货公司并购展开的重要因素。

相对于现金支付，股权支付、杠杆支付和综合证券支付等支付方式对并购公司的现金流的要求较低，且综合利用多种支付方式有利于发挥各种支付方式的优点，可以使并购更为有效地进行。随着期货公司上市进程的推进、股权退出机制的完善和并购环境的改善，期货行业并购支付方式将由单一化的现金支付向现金支付、股权支付、杠杆支付和综合证券支付等多元化的支付方式转变。

行业并购的政策建议

目前，我国期货市场正处于由量的增长到质的转变过程中，期货公司面临前所未有的机遇和挑战，并购已成为其适应新形势的重要手段。我国的期货行业经历了商品期货时代的并购阶段和股指期货推出前后的并购阶段，现已进入分类监管时代的并购阶段。这一阶段，鼓励并购成为监管部门的政策导向。目前，期货市场进入金融期货时代拓展了期货公司并购的范围，期货行业对外开放步伐的加快扩大了期货公司并购的空间，日益显现的规模经济效应增加了期货公司并购的内在动力。监管部门应进一步强化政策支持力度，以满足期货公司的并购需要。

1.建立具体工作指引，减少行政阻力

监管部门的支持是我国期货公司并购能否顺利推行的重要条件。目前中国证监会在政策导向上支持期货公司并购，以改善期货行业格局，但在具体实施层面，政策支持的力度还需进一步加强。监管部门应出台市场化并购的工作指引，使期货公司参与并购时能够有章可循。同时，针对并购过程中产生的大量冗余人员，监管部门可以允许期货公司成立分公司。而针对并购后双方在某些区域营业部的重合问题，监管部门可以出台营业部异地迁址的规定。总之，监管部门应出台更多的具体措施，以减少国内期货公司并购过程中的行政阻力。

2.放开限制，促进国际并购的发展

根据中国证监会发布的《港澳服务提供者申请期货经纪公司股东资格审核》以及国家发改委和商务部公布的《外商投资产业指导目录（2011年修订）》，目前外资参股我国期货公司已经没有法律障碍，但监管层尚未出台具体办法，对合资期货公司的审批工作也处于暂停阶段。在《外商投资产业指标目录》中，期货行业仍然是外商“限制”投资的行业。建议监管部门放开相关限制，促进国际并购的发展。

3.支持上市，为并购提供便利条件

长期以来，我国期货公司的融资渠道较为单一，仅依赖股东的增资和期货公司的滚存利润，这就从财力上限制了期货公司的并购能力。同时，由于期货公司上市还未放开，股东往往选择通过股权转让溢价兑现投资回报，造成支付方式的单一化，削弱了目标公司股东并购的意愿。期货公司的上市能有效解决这些问题。上市是满足期货公司融资需求的重要手段，可以使期货公司充分利用资本市场，拓展融资渠道，为参与并购提供充足的资金保障。同时，上市也为期货公司股东提供了资本增值激励以及股权退出机制，促进并购支付方式由单一化向多元化转变，使期货公司更好地做大做强。

4.在政策上向现货背景的公司倾斜

最近几年来，监管层出台了一系列支持期货行业并购的政策，其根本目的在于提高期货市场服务国民经济的能力。期货行业最根本的功能是服务实体经济，为实体企业管理风险，以及深化、拓展产业链。现货背景的期货公司在服务实体企业和产业链方面具有较强的优势。面对期货市场新形势，传统的有现货背景的期货公司需要通过并购来壮大自身实力。金融期货推出后，相对于金融背景的期货公司，现货背景的期货公司更需要政策扶持。建议监管层在并购政策层面更多地支持这类期货公司,鼓励其通过并购做大做强,以更好地服务实体经济。