我们预计近月合约交割前，郑棉压力可能较大。但考虑到收储支撑及季节性因素的驱动，我们仍旧看好郑棉未来的走势，5月前的下跌或为市场提供更好的介入水平。

短期仓单压力凸显

从目前的市场结构考虑，郑棉1205合约交割前压力可能较大。从期现价差角度来看：棉花1205套保成本约在300元/吨，目前期现价差在1000元/吨附近，利润700元/吨。交割利润较大，或令郑棉近月合约承压。而目前的仓单数据和套保持仓数据也佐证了上述观点。仓单方面：截至4月17日郑商所棉花注册仓单及有效预报合计14.7万吨。而当日郑棉1205合约单边持仓23907手，相当于11.95万吨。郑棉仓单与近月持仓的实虚盘比例为1.23:1，实盘抛压偏大。套保持仓方面：4月17日郑棉1205合约的套保多单1080张，空单6141，套保持仓的多空比在1：5.68，显示来自于卖出套保方面的抛压也较大。因此，从期现价差回归角度，我们认为近月合约交割前，郑棉的上行压力可能较大。此外，如果郑棉1205合约期现价差实现回归的话，还可能形成郑棉期价的阶段性低点，因目前的现货均价低于收储价逾400元/吨。而在国家连续两年敞开收储的背景下，理论上远期期货价格应该高于收储价。

收储结束 支撑犹存

3月底全国棉花收储工作已经结束，但我们认为棉花市场支撑犹存。首先，虽然本年度棉花收储结束，但2012年度我国仍将敞开收储棉花，或对后期棉价形成支撑。其次，2011年度国家共收储313.03万吨4级及以上皮棉，约占本年度国内棉花产量的42.9%、需求的33.8%、期末库存的62.3%。收储后国内棉花特别是高等级的棉花供应将进一步趋紧。最后，国家发改委有关领导表示，在棉价低迷的时候，配额发放和储备投放都会掌握好时机和节奏。中储棉也已表示短期内不会抛储。这些表态打消了市场对外棉及抛储冲击国内市场及的疑虑。因此，我们认为郑棉市场的长期支撑仍存，短期的下行或为投资者提供更好的介入水平。

季节性驱动 需求有望回升

季节性来看，纺织、服装终端消费可能出现回升。出口方面，近5年来我国纺织服装单月出口额都是在2月份见底回升。国内方面，近5年来我国纺织服装零售额在4、5月份也都会出现一个小幅反弹。3月份的海关及国内零售数据也均有所好转：2012年3月我国纺织品服装出口额实现同比增加13.4%，结束连续两个月的同比减少下滑局面。国内零售方面，3月份全国50家重点大型零售企业服装零售额同比增长12.74%，增速较1-2月份累计增速有较大的提升。此外，3月份国内棉花商业库存也开始下滑。截至3月底，国内棉花商业库存总量为287万吨，略低于近两年的同期水平。后期投资者可进一步关注下游纱线及坯布库存能否顺利消化。从季节性角度出发，我们仍旧看好棉价未来的表现。

考虑到消费的季节性因素，我们看好郑棉后期的表现。同时，考虑到新棉种植面积可能下滑及郑棉主力合约后期移仓的影响，我们更建议买入远期1301合约。技术面来看，郑棉1301合约5月、10月均线金叉，建议投资者以逢低买入思路为主。考虑到2012年度的收储价及交割成本，我们认为21000附近是较为理想的买点。同时关注1205合约的仓单消化情况。