期指持仓连续两日创新高，并首次突破五万手大关

2500成为多空“生死线”，多空主力纷纷投入重兵

上周五期指总持仓再度刷新历史新高达50409手，期指上市来持仓量首次突破五万手大关，而上周四的48859手持仓也为上市来新高，期指持仓连续两日创出新高亦属少见。

持仓量是未平仓单数量的反映。从交易目的来区分，持仓量的产生源于套保、套利和投机三类。其中，由于套保头寸中长期特征较为明显，其对持仓量短期变化影响较为迟缓。而套利头寸主要源于期现套利、跨期套利和阿尔法套利。近期，期现价差波动超出期现套利成本阈值的机会微乎其微，跨期套利出现机会的数量和其总体规模均较有限，阿尔法套利头寸又通常不随行情和价差波动，因此套利行为对期指持仓短期变动的影响较为有限。据此推断，期指持仓量的短期变动更多与投机行为有关。从投机角度解释，这意味着买卖双方对后市分歧十分巨大。

按常理推断，在指数面临多空分水岭之际，买卖双方通常容易出现巨大分歧。从技术角度来看，通常是指数面临重要的支撑或压力位。事实上，期指历史走势对上述结论有很好的验证。

期指持仓量出现明显极值（我们在此设定为超过4.3万手）一共出现4次。今年3月9日至3月10日，4月28日至5月3日、5月27日至5月31日，10月10日至今。第一个时间段对应期指3320点一线，正是指数去年12月形成的高点一线。第二个时间段期指处于3240点一线，其是指数1月24日反弹以来的平台下沿所在，同时指数在该线附近连续运行近6个月，是筹码密集成交区，因此具有多空分水岭的重要意义。第三个时间段直接对应期指3000点大关，技术和筹码意义不言而喻。第四个时间段中，期指长时间处于2500点整数关口和历史低点一线，其对多空而言将是里程碑式的重要意义。因此，期指长时间间断性处于4.3万手之上并连创新高便不难理解。

目前，空头手中的筹码主要是经济增速下滑以及境外资本的连续流出，而不乐观的国际环境对我国经济的拖累预计在较长时间将一直持续。而多头的筹码主要是政策底的出现，以及管理层基于目前整体情况将采取的振兴经济、产业的预期。

从欧盟峰会最新进展和近期公布的宏观数据来看，整体符合市场预期。而即将开始的中央经济工作会议虽可能成为多空对抗的筹码，但我们预计会议结果超预期的可能性并不大。

我们认为，年底前的行情更多的将是“磨砺”式的走势，难有大的突破，我们预计近期期指持仓量维持高位可能将是一种常态。