报告品种：铜

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一、价格回顾

数据来源：Mysteel

9月铜价波动率再度增强，期间国内价格一度刷新自1月以来的新高，LME铜价创造历史新高。月初铜价延续8月末的上涨势头，价格上涨幅度明显；月中受宏观以及美国对铜加税延后等消息影响，价格下挫明显；直至月末，市场利空情绪兑现完毕，价格重新回归高位。

二、电解铜产量

（一）10月中国电解铜产量环比减少

Mysteel调研国内60家电解铜生产企业，涉及精炼产能1698万吨（含2026年新增产能）样本覆盖率99.41%得出：2026年10月国内电解铜实际产量109.02万吨，环比减少4.6%，同比减少1.44%。1-10月国内电解铜产量累计为1144.97万吨，同比增加1.63%。

数据来源：Mysteel

从绝对量看，10月产出较9月的114.28万吨减少5.26万吨，为年内除春节月外环比降幅较大的一次。实际产出比预期107.97万吨高1.05万吨，主因部分炼厂检修后移，影响产量部分体现在11月，并未改变产出重心持续下滑的趋势，且收缩已由个别月份的波动转为逐月强化。主要原因如下：

1、矿端“量紧价高”格局未改：截至11月初，铜精矿TC价格指数跌至-246美元/干吨附近，深度负值下冶炼厂利润承压，年度长单谈判前市场观望，成交十分清淡。叠加投料品位下滑，实际铜产出被进一步压缩；

2、冷料补充缺口扩大：税票约束下带票再生铜流通量持续收缩，阳极铜企业购销两端同时受票据限制，加工利润倒挂、开工负荷下降，冶炼厂可获得的冷料补充明显减少，铜原料紧缺进一步强化；

3、检修集中于主力炼厂且周期偏长：10月检修11家、影响产量约6.7万吨，为年内峰值。多家主力炼厂检修窗口跨越整月，是环比减量最直接的来源，也是10月产量大幅下降的核心原因之一；

4、副产收益下滑削弱冶炼利润：冶炼酸价格较年内高点回落明显，以硫酸收益对冲冶炼亏损的空间被大幅压缩。TC深度负值与酸价低位并存，综合利润明显转差，主动减产意愿抬升；

5、年度任务进度超前，追产动力不足：往年四季度冶炼厂积极追产以完成年度计划，但今年多数炼厂计划完成进度偏快，加之对2027年长单TC预期不乐观，年末追产意愿不高。

（二）11月产量预测

另据调研企业的生产计划安排来看，2026年11月国内电解铜预计产量105.23万吨，环比减少3.48%，同比减少7.73%。1-11月国内电解铜预计产量累计为1250.2万吨，同比增加0.8%。累计增速持续下滑，2026年产量增长可能出现停滞。11月预计产出为年内除2月（春节月）外最低，同比降幅为年内最大。11月仍有7家冶炼厂处于检修当中，检修影响量预计约6.4万吨，且检修企业复产多集中在月中下旬，受原料不足制约以低负荷爬坡，月内有效产出释放不充分，检修复产增量已被原料端减产完全覆盖，后续产量恢复的可能性不大。原料缺口进一步扩大，铜精矿TC跌至-246美元/干吨后仍未见底，现货报盘少、成交淡，炼厂原料库存可用天数持续下降；冷料在税票约束下无改善迹象，阳极铜供应缺口延续，直接决定电铜产出上限。另新投产能受原料制约，实际释放产量低于年初计划，年内难有明显增量。

此外，现货流通货源持续偏紧推动电解铜现货升水屡创年内新高，冶炼厂惜售情绪明显升温，出货节奏随之放缓，下游提货时间明显延后，冶炼厂待发订单积压、厂库周转放缓，进一步加剧了市场供应的紧张氛围，也对短期现货价格形成较强支撑。

四季度以来电解铜单月产量连续大幅下滑，供给端收缩态势进一步确认。据Mysteel调研，按照正常企业产量估算，10月检修影响约6.7万吨、减产约5.11万吨，11月检修影响约6.4万吨、减产约8.8万吨，原料端约束持续加深，TC处深度负值区间，年度长单谈判前市场观望情绪浓厚，冷料在税票约束下也无改善迹象，原料缺口持续扩大对产量的压制短期难以缓解。减产已由阶段性转为持续性，企业从“以检代停”转向直接压减投料负荷，这部分减量不随检修结束而恢复，且部分企业因原料不足已降低投料负荷，主动减产意愿仍在增强。后续需重点关注铜精矿年度长单TC谈判结果、硫酸价格走势以及国内税票政策的变化情况。

三、电解铜库存

据Mysteel调研数据显示，截止10月29日上海市场电解铜现货库存4.90万吨，较9月底的5.35万吨下降0.45万吨，月内库存呈现先累后去的走势。上半月受国庆假期冶炼厂集中发货及进口铜清关流入影响，库存快速累积至10月15日的8.45万吨；下半月随着到货量明显减少、下游逢低补库增加，库存快速去化，月末降至4.90万吨，绝对库存值刷新年内新低。全国口径来看，截止10月29日国内电解铜现货库存7.27万吨，较9月底的8.07万吨下降0.80万吨，月内高点出现在10月15日的13.13万吨，下半月去库幅度达5.86万吨，去库节奏明显加快。

数据来源：Mysteel

据Mysteel调研数据显示，截止10月29日上海外高桥保税区库存2.00万吨，较9月底的2.05万吨小幅下降0.05万吨。月内保税区库存先增后降，10月19日一度升至2.95万吨的月内高点，主要由于月内进口比价阶段性改善、部分货源清关前暂存；下旬随着保税区货源转口及交仓LME动作增多，同时进口窗口关闭后清关流入放缓，保税区库存逐步回落。整体来看，保税区库存维持低位波动，未见明显累积压力。

数据来源：Mysteel

四、总结与预测

预测：供给矛盾有升级态势，宏观利空下价格宽幅震荡

11月宏观情绪明显转弱，尤其是AI前景预期的下滑，导致铜的需求支撑逻辑缺乏有力支点，宏观持续施压铜价。11月国内电解铜产量进一步减少，原料端的约束难以缓解——加工费深度为负、粗铜加工费同步下行，产量回升的弹性与持续性均受限。进口亏损状态下贸易商接货意愿偏低，补充量预期依然有限，洋山溢价高位与保税区低库存的组合大概率延续。库存方面，国内社会库存处于6万吨附近的低位，在冶炼产出不稳定、出口窗口仍有打开机会的背景下，累库幅度预计有限。需求上来看，10月订单释放仍对11月加工企业的生产稳定性有所保障，但进入后半段，需求预期进入淡季，出现下滑，需求走弱。11月铜价大概率呈现宽幅震荡走势，基本面提供下方支撑，宏观情绪决定上方弹性，但市场二者的博弈在短期内宏观更加占据上风，价格的压力明显。预计国内铜价在105000-111000元/吨区间运行，LME在13550-14300美元/吨，宏观风险依然是当前价格回落的主要因素，基本面的支撑依然围绕在供应端，尤其是迈入长单谈判季之后，市场的焦点持续聚焦于供给侧。

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