报告品种：焦炭

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近期焦炭市场正处在一个微妙的转折点上。表面平静的价格之下，供应端的主动收缩与需求端的持续走弱正在激烈交锋。随着市场提降预期愈演愈烈，本文将从供应端和需求端两个维度，对焦炭近期市场进行系统梳理，并对第三轮提降的落地概率、幅度及后市走向进行分析判断。

一、供应端：焦企亏损收窄、开工下滑，供给弹性不足

焦企产能利用率持续收缩。据 Mysteel 统计，全样本独立焦化企业产能利用率已从10月中旬的71.84%逐周回落至11月6日当周的70.37%，连续四周下滑。在焦炭价格连续两轮提降、累计下调220元之后，焦企的减产是主动性的，且节奏并未因亏损收窄而放缓，反映出焦企对后市需求的谨慎预期；吨焦利润大幅修复、接近盈亏平衡。 独立焦化企业吨焦平均利润从10月16日的-52元快速修复至11月6日的-9元，一个月内累计收窄43元，已接近盈亏平衡线。利润修复的核心驱动来自原料煤让利，自10月下旬以来焦企入炉煤成本明显下移；焦企库存低位去化、出货顺畅。 据Mysteel调研，截至上周，全样本独立焦化企业焦炭库存69.92万吨，周环比下降4.45万吨，处于偏低水平。库存去化顺畅意味着焦企销售压力不大，订单多以周边钢厂直发为主。

焦企利润虽大幅改善但仍未转正，开工不升反降、库存维持低位，供给弹性不足。这意味着在提降博弈中，焦企仍有挺价的底气，一旦价格跌破成本、利润重回深度亏损区间，焦企有能力通过进一步减产来保价，这构成了焦炭价格下方的刚性支撑。

二、需求端：铁水持续下滑、钢厂亏损面大，提降动机与条件兼备

其一，铁水产量持续回落，焦炭刚性需求走弱。Mysteel 调研247家钢铁企业日均铁水产量已从10月中旬的233.66万吨逐周下滑至11月6日的230.69万吨，累计下降近3万吨，连续四周回落。铁水的持续下行意味着焦炭的日消耗量在稳步萎缩。与之对应，247家钢厂高炉开工率降至79.71%，高炉产能利用率降至86.62%，同样呈现连续回落态势。其二，钢厂主动降库、采购节奏放缓。 11月6日当周，247家钢厂焦炭库存573.58万吨，周环比下降16.45万吨；焦炭库存可用天数降至10.44天，库存与可用天数双双下降，反映钢厂在亏损背景下对原料库存的主动压降，按需采购成为主流策略，这也直接削弱了焦炭的现货采购需求。其三，钢厂盈利状况依旧低迷，压价动力充足。 据Mysteel统计，截至上周，247家钢厂盈利率仅为11.26%。在自身利润微薄的约束下，钢厂向上游焦炭“要利润”的诉求强烈，对焦炭价格的下压动力充足。成材端需求的平淡，进一步限制了钢厂利润的修复空间，使这种压价诉求得以持续。

铁水降、库存降、亏损面大，钢厂在第三轮提降上既有动机也有条件。但焦炭可用天数已压至10.44天的中性偏低水平，继续大幅压缩的空间正在收窄，刚性补库需求逐步积累。

三、成本端：焦煤让利是提降的“催化剂”与“约束线”

安泽低硫主焦从2370元回落至2230元、累计让利140元，既直接改善焦企利润，也为钢厂提降打开成本空间，客观上降低第三轮提降的落地阻力。与此同时，焦煤价格企稳也在为焦炭筑底：若焦煤在2200元一线企稳不再下跌，焦企在盈亏平衡附近展开的减产抵抗将反过来制约提降幅度。焦煤后续能否继续让利，是判断第三轮提降之后焦炭是否还有进一步下跌空间的关键变量。

总体而言，当前焦炭市场正处于需求走弱与供给收缩的拉锯之中，焦炭第三轮提降落地概率较大，但落地之后市场的下行空间已较为有限。焦炭价格或在第三轮提降后趋于平稳，随后在低库存、低开工与冬储预期的共同作用下，逐步构筑阶段性底部。

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