报告品种：生猪

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调研时间：8月19日

调研覆盖：贵港本土龙头企业A座谈交流、贵港当地协会A行业座谈、区域养殖结构及政策实务讨论。

受访对象：贵港本土龙头企业A生产、营销条线高管；贵港当地生猪协会代表、本地规模场从业者。

一、核心结论

1、产能以结构性置换为主，被动损失带来局部扰动。区域未出现大规模能繁母猪集体清场，产能出清集中于中小散户；本土龙头企业A主动控产调减，行情回暖仅恢复现有产能，不会大规模扩产。行业存在母猪转育肥、主体更名等口径干扰，仅靠能繁存栏不能反映真实猪肉供给；行业淘汰低效母猪，种群生产性能优化。贵港养殖格局高度集团化，散户母猪场占比低，代养模式占比近90%。

2、行业规模化与金融化特征凸显。头部企业普遍开展生猪期货卖出套保，套保参与度高于多数农产品；散户缺少套保工具认知，叠加饲料采购成本偏高，亏损之下退出意愿较强。代养户拿固定报酬，经营风险由企业承担，抗风险能力更强。大资本、国资介入行业，困境企业出现股权变更，行业呈现慢节奏现金流出清，难以快速大规模清场。

3、成本存在明显口径分化，重资产折旧抬升全口径完全成本。前期硬件、防疫投入形成折旧，叠加产能利用率波动，拉高企业全口径成本；规模企业直采饲料具备成本优势，散户饲料经经销商加价成本更高。亏损周期企业会利用猪舍空窗期开展设备维保，降低亏损。

4、防疫体系建设成熟，防控模式具备区域示范效应。企业防疫方案被区内同行广泛借鉴。生猪运输消杀政策利好广西种猪产业，大型猪场适配度高，对中小场肉猪、仔猪调运约束更强。

二、调研企业及区域画像

（一）企业产能与损失情况

1、龙头企业A为贵港本土全产业链农牧龙头，在广西具备较强示范影响力，历史最高出栏规模200万头，实行自繁自养，PSY区间30-32，部分产线可达33-34。

2、企业今年主动调减能繁母猪控产，亏损有所收窄。未来若行情回暖，企业预期做产能恢复为主，不实施大规模扩产。

3、洪涝造成企业母猪损失1万多头；广西全区灾害带来一定规模母猪损失，肉猪损失体量更大。

4、企业同时运营自建、租赁两类猪场；亏损阶段借助空栏窗口期检修设备，压缩经营亏损。

（二）贵港区域养殖结构

1、贵港母猪产能集中于各大集团，私人千头以上母猪场数量有限，代养模式占比极高。外来头部企业持续落地，抬升区域生猪体量。

2、饲料消耗可作为产业观测辅助指标，散户饲料需求走弱反映散户持续出清；本地饲料厂较多，可通过饲料消耗侧面评估存栏出栏水平。部分猪场环评报备存栏低于实际存栏，适配环评管控要求，外部企业持续布局推高广西整体生猪产能。

（三）行业产能去化现实情况

1、产能出清主要集中中小散户：散户缺少套保工具，饲料成本高，持续亏损后部分退出转向大厂务工。代养户风险由企业承担，抗风险能力更强。

2、头部集团存在统计口径扰动，母猪转育肥、主体更名会造成报表数据偏离真实产能；大型企业资金充足叠加套保工具，主动大幅去产能动力不足，市场存在母猪当作肉猪饲养现象，干扰统计有效性。

3、育种水平提升带动PSY上行，仅看能繁存栏无法代表真实肉量供给。亏损环境优先淘汰低效母猪，完成种群置换升级。资本介入下，困境企业可由国资接盘，传统快速清场式出清较难发生。

（四）成本与饲养

受重资产基建、防疫硬件折旧以及产能利用率影响，企业全口径下的完全成本主要在5.9元/斤。规模企业直采饲料成本优于散户，散户存在经销商加价。企业内部事业部独立核算，养殖、食品板块分开，执行市场化内部结算。

（五）洪涝灾害与保险赔付现状

灾害覆盖贵港、宾阳、横州，除直接死亡猪只，水泡后丧失饲养价值淘汰猪只同样计入损失，产业对损失总量存在不同估算。（未被定义在重灾区的企业没有相应赔付）

保险赔付设有门槛：30斤以下不予赔付，且投保存在15天左右的观察期，需现场核验死亡猪只；硬件损毁不在赔付范围。

重灾区执行预赔付，先拨付20-30%资金用于清淤消杀，核验完成后发放余款且拨付速度较快，大小主体现场核验执行条件存在差异。

三、交易逻辑推演

基于本次实地座谈，提炼两点思考供参考，整体情况与前两天调研结果相似，但得到了大集团的进一步认可，谨慎看待趋势上行空间：

1、分层看待产能去化的主体差异。本轮出清集中在中小散户，大型龙头依靠资金、套保缓冲，主动大规模去化意愿有限，能繁效率对冲后市场实际肉量仍旧较高。报表能繁数据受口径干扰，不能单一依赖存栏，需要结合PSY、MSY做交叉验证。地方上报统计与产业现实存在偏差，应当多维度交叉验证，整体看来市场实际生猪供需现状及预期仍旧宽松。

2、行业进入规模化、金融化阶段。头部企业将套保作为常规经营手段，盘面出现利润即开展卖出套保。套保积极性逐步抬升的背景下，生猪行业未来存在两种可能性，要么亏损带来的产能减产虽滞后终将兑现，2027 年存在较大交易机会，要么亏损仅促成有限减产、产能反复，生猪将跟随商品大环境面临通缩压力，届时未来或较难给出较大的价差交易及套保机会。

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