随着厄尔尼诺现象加强，全球聚焦极端天气对农产品的影响，印尼降雨减少及北美作物生长状况下滑引发油脂油料板块资金看涨情绪高涨，经历2个半月的低位盘整后棕榈油主力1月再上万元关口。

不过东南亚尚未进入实质减产阶段，北美作物最终单产仍有变数，短期需警惕天气炒作降温可能引发的价格回调风险，棕榈油价格或有反复。中长期随着厄尔尼诺导致的减产实质兑现，棕榈油价格重心上移趋势不变。

一、复盘：厄尔尼诺时段棕榈油价格先跌后涨

油棕喜高温高湿的生长特性使得其对降雨量极端敏感。厄尔尼诺通过引发东南亚干旱导致油棕花序分化发育不佳—果串数量下降—棕榈油产量下滑这一链条实现棕榈油价格重构。厄尔尼诺前半期降雨减少，利于采摘、运输等田间作业，棕榈油产量稳定，后期干旱带来的产量损失逐步兑现。复盘过往厄尔尼诺时段，皆验证棕榈油产量当期有利滞后下滑的变化规律，且减产幅度与厄尔尼诺强度正相关，强厄尔尼诺时段，印马减产幅度多在5%以下；而超强厄尔尼诺时段，马棕减产幅度高达10%以上。

同样产量变化特性在价格上亦有规律性体现，1972年至今的8次厄尔尼诺时段，除86-88年全时段上涨外，其余7个时段棕榈油价格均走出先跌后涨的两波行情，后段涨幅多在20-40%之间。同样复盘过往3次有期货覆盖的厄尔尼诺时段，棕榈油期货价格同样存在明显的强弱切换，基本遵循先跌后涨的规律：供应端尚未出现实质转变前，市场阶段性炒作天气及远期减产，情绪缓和后棕榈油期价下跌，ONI峰值前后多为周期价格低点；之后作物减产逐步转为实质，定价逻辑由强预期转为强现实，该阶段棕榈油价格迎来单边上涨，峰值后3-5个月周期内价格高点出现；此后减产充分兑现，厄尔尼诺结束后的数个月价格大顶出现。

二、东南亚：资金再度炒作天气，尚未进入实质减产阶段

全球多家权威机构宣布2026年5月进入厄尔尼诺状态，7月赤道中东太平洋监测区海温指数2.09℃，8月上半月进一步攀升至2.64℃，厄尔尼诺现象进一步强化，多国气象机构预测本次ONI指数峰值将高达3.5℃，极有可能形成1950年以来最强级别的厄尔尼诺事件。自进入厄尔尼诺状态到东南亚干旱显著呈现大概需要1-3个月的传导过程，截止7月马来降雨维持在正常状态，8月中旬柔佛、沙捞越等州的降雨量开始显著下降，降幅高达80%左右。不过6月以来印尼月度降雨明显下滑，7月降雨量已至近8次厄尔尼诺同期次低水平，6、7月降雨量分别交较近45年同期低24%和40%，大幅偏离常规水平；8月以来印尼干旱程度进一步加剧，中旬苏门答腊、加里曼丹等地降雨量大幅缩减80-90%，厄尔尼诺造成的干旱影响显著提升。

干旱影响尚未传导至产量端，印马棕榈油延续增产周期，5月印尼棕榈油库存增至300万吨，7月马棕增库至260万吨，产区供应压力进一步兑现，而此前盘面长达2个半月的低位盘整已基本消化产地供应充足弱现实；随着8月马棕产量下滑，市场关注焦点转向印马降雨减少造成的远端产量缩减，不过尚未进入实质减产阶段，资金更多的交易未来预期。

三、北美：短期天气交易主导市场走势

当前正处于美豆生长关键期，主产区多持续高温干旱天气，8月以来美豆优良率持续下滑，USDA8月报告下调美豆单产0.3蒲/英亩，种植及生长初期适宜天气带来的利空出尽，而正在进行的ProFarmer田间巡查南达科他州、俄亥俄州、内布拉斯加州、印第安纳州大豆结荚数均低于去年同期巡查结果与三年均值，该数据进一步强化市场对美豆单产及产出前景的担忧，短期市场聚焦天气升水。同时，传统石化能源价格走高抬升生物柴油溢价、强化植物油工业属性，NOPA公布的数据显示美豆压榨需求持续强劲，7月压榨量2.16647亿蒲继续录得历年同期最高。天气炒作叠加需求强劲，CBOT大豆价格重心上移提升全球豆系估值并向其他油脂油料品种传导，短期共振上涨。

同时作为主要产地和出口地，加拿大菜籽面临天气和病虫害的双重考验，7-8月的高温少雨威胁菜籽单产，生长初期高湿环境引发的病虫害或损害菜籽品质，ICE菜籽价格上涨提振全球菜系估值并其他油脂油料品种传导，短期共振上涨。

不过进入9月，随着美豆及加菜籽成熟，天气影响将逐步减弱，市场将再度回归品种供需现实。

四、国内：品种基本面分化，菜系强势向豆棕传导

6月我国暂停多家俄罗斯菜籽油出口商的输华资质，8月俄罗斯国内开始严查本土菜籽转基因问题，中俄之间菜系转基因审查风波持续发酵增加市场对菜油远端供应的担忧，基差坚挺，菜油现货价格一度攀升至11000元/吨并向期货端传导。国内油厂大豆原料充足，开机率较高，而下游整体采购意愿一般，豆油处于累库周期，市场等待双节备货启动，价格在成本驱动及菜棕油带动下走升。棕榈油进口利润好转，9月买船大增，终端刚需消费，库存逼近90万吨高位，供应充足。

整体看，随着厄尔尼诺现象加强，全球聚焦极端天气对农产品的影响，印尼降雨减少及北美作物生长状况下滑引发油脂油料板块资金看涨情绪高涨，经历2个半月的低位盘整棕榈油主力1月再上万元关口。

不过东南亚尚未进入实质减产阶段，北美作物最终单产仍有变数，短期需警惕天气炒作降温可能引发的价格回调风险，棕榈油价格或有反复。中长期随着厄尔尼诺导致的减产实质落地，棕榈油价格重心上移趋势不变。