报告品种：焦炭

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伴随焦炭第三轮提降顺利落地，市场格局迎来阶段性转变，前期持续下行的行情暂告一段落，行情正式进入多重因素交织的短期平衡博弈区间。当前焦炭受炼焦煤成本支撑，偏弱的终端成材预期，以及高位铁水刚需的三者共同约束。前期市场主线以钢厂负反馈为主线。钢厂利润受淡季影响以及行政性限产，利润下滑，铁水产量下调，对焦炭的刚需削弱，钢厂为平衡利润，推动焦炭降价。而随着多轮降价兑现，博弈重心已然切换。核心转为焦炭成本韧性强支撑与钢厂持续降本诉求之间的相互角力。焦煤供给增量有限，基本面偏紧，对焦炭底部形成强支撑，进一步压缩焦企让利空间；但下游终端成材需求表现平淡，钢厂盈利修复乏力，仍存在较强的控成本意愿，采购端维持谨慎。焦炭市场在双方力量相互制衡下，短期焦炭现货大概率维持区间维稳运行，向下空间受原料成本约束，上行缺乏终端需求驱动。综合来看，继续向下传导的阻力有所增加，第四轮提降落地难度明显抬升，焦炭市场也进入了关键博弈期。对此，我们向几家核心钢焦企业进行了调研。

河北地区：

钢厂A：当前焦炭库存12天左右，到货正常，开工率约70%，检修一座高炉。目前库存在安全范围内，周边钢厂基本库存也都不缺，而焦化厂厂内焦炭库存还是有累库。现在成材出货一般，但煤价确实太强势，焦炭供需基本面没有太大矛盾，焦炭暂时还是看稳。

钢厂B：焦炭库存5-6天，开工满产。近期运费涨价明显，从内蒙那边焦炭买货稍微有些影响，但也能正常补库。现在还是在钢材传统消费淡季，目前吨钢利润在盈亏线附近，甚至小幅倒挂。焦炭暂时看稳，但是在煤价较强支撑下，预计月底到下月初可能有一轮涨幅。

钢厂C：焦炭库存7-8天，预计本月下旬检修一座高炉，当前开工满产。焦化厂现在确实普遍亏损了，焦炭暂时是降不动了，但钢材表现也不好，焦炭涨价空间不足。

焦企A：焦炭无库存，当前减产35％，现在买煤量紧张、价格还高，煤价涨势太猛，我们已经亏损150元了，焦炭再不涨价的话只能进一步减产了。

焦企B：目前开工80%，焦炭库存不高，都在陆续发货。原料煤上涨范围陆续扩大，我们吨焦利润已经亏损一百多了，叠加当前铁水也在陆续复产中，焦炭库存在逐步消耗，预计下周焦企进行提涨，落地概率比较大。

焦企C：开工60%左右，检修一座焦炉，当前焦企已全面亏损，下周预计开工率继续降低，焦炭供应收紧的情况下预计下周焦炭进行提涨。

山西地区：

焦化A：目前厂内库存压力不大，主要是焦煤库存比较紧张，限产快一半了，目前给钢厂的供应还是比较顺畅的，后面市场来看的话，焦炭价格肯定是跌不动了，月底看涨1轮。

焦企B：厂区库存比较高，主要是指标稍有问题，加上现在焦煤价格高位，已经限产20%左右，不过最新寻货的增多，库存还是逐步下降了，月底前肯定是要涨的，铁水也是修复的，成本支撑，需求好转，月底前看2轮。

焦企C：目前开工75%，之前焦炭库存将近两万，最近陆陆续续都出完了，现在没有库存。最近入炉煤成本上涨较多，我们早就陷入亏损，目前吨焦亏损大概在50元左右，下周焦企继续开会商量提涨，提涨问题不大，能否落地还要观察材的走势和钢厂的态度。

焦企D：开工不到七成，焦炭库存还有1万吨，正在陆续出货，库存相比之前已经有所下降了，当前焦企亏损较为严重，我们吨焦亏损在145-150元，短期内开工率维持不变，焦炭供应收紧、焦企全面亏损的情况下预计下周焦炭进行提涨。

内蒙古地区：

钢厂A：当前钢厂基本没有焦炭库存，都是皮带直接运输，煤价上涨可能受情绪影响较多，如果是煤的产量释放，价格被压住，那么在钢厂利润不佳情况下，觉得焦炭价格仍有第四轮提降。

焦企A：开工85%左右，焦炭基本上没库存，已售订单多，最近要货的多，暂时不想出货。第四轮降价应该是没有了。

焦企B：开工70%，场内有点库存，是之前因为运输问题堆积的，新出的基本上销售完了。库存压力缓解了，焦煤的成本高，对于后期市场觉得降价可能性不大了。

焦企C：开工50%，场内库存8万吨，是之前生产的质量问题焦炭，新产出的基本没有。开工低因为买不到煤，如果煤的问题能缓解，煤价不再继续涨，才好再继续降价，但是煤价高，就不会再降价了。

焦企D：开工8-9成之间，焦炭库存有点高，一周以上的量。有运输问题,有下游需求问题。原料煤上涨范围扩大，最近入炉煤成本一直往上走，但最近下游问货的增多了，短期觉得暂时涨不动，耗耗库存再说。

从调研看，对于焦炭价格的第四轮提降，多数钢焦企业并不看好，开始了提涨预期，涨价时间多看本月中下旬之后。从这周开始焦炭的外销流通开始整体向好，部分焦企仍有库存累积，但当前产销开始走向平衡；原料端炼焦煤供给增量受限，格局偏紧，焦企采购难度加大，煤价上行持续压缩焦企盈利，焦企利润已至年内低点，亏损范围较大，部分企业压减负荷；下游终端成材需求偏弱，钢厂采购偏谨慎，但前期限产放松带动铁水回升，构成焦炭刚需底线支撑。

博弈的核心点首先是成本端，这也是焦企挺价的核心筹码。主产区安监约束仍在，煤矿复产困难，产量难以释放。再加上下游焦煤库存不高，煤价持续上涨，不断抬升焦化现金成本。若煤价继续走强，焦企亏损进一步扩大，主动限产意愿会增强，供给收缩将再度给焦炭托底。

另外铁水回升带来刚性日耗，是当前最现实的需求支撑。但矛盾在于终端成材偏弱，钢厂盈利承压，现阶段虽然继续降价预期在削弱，但是钢厂同样抵触焦炭价格的上涨，坚持按需低库存采购，主动补库意愿不足。

从焦化企业自身看，供应端持续降价压缩焦化利润，独立焦企产能利用率，日均产量边际回落，部分企业主动压减负荷，供给呈现被动收缩特征，但尚未出现大面积深度限产。库存结构分化明显，主流焦企出货尚可，厂库压力不大，仅少数独立焦企累库仍需消耗厂内库存回转利润。钢厂端维持低库存，按需拿货，并未主动补库，港口流通库存波动有限。在亏损持续加深背景下，焦企继续减产，收缩供给，又会限制价格下行空间。供需库存形成制衡，短期现货倾向维稳，第四轮提降落地阻力明显抬升。

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