1、厄尔尼诺

根据8月NOAA的预测，2026年四季度厄尔尼诺有超过90%的可能性达到超强的强度，超过上一轮（2023-2024年），强度逐步向2015-2016年这一轮靠拢。另外美国和伊朗冲突还未结束，担心化肥等物料价格处于高位，影响新作物的种植，叠加厄尔尼诺的走强，相关农作物产量下降，一些机构看涨农产品价格。

图1：ENSO强度的概率（%）

数据来源：NOAA，紫金天风期货研究所

2、土壤墒情

图2：马来西亚主产区月度降雨量（mm）

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

图3：过去半个月马印产区降雨距平情况（%）

数据来源：NOAA,紫金天风期货研究所

图4：未来一周马印降雨距平情况（%）

数据来源：NOAA,紫金天风期货研究所

图5：未来第二周马印降雨距平情况（%）

数据来源：NOAA,紫金天风期货研究所

图6：马来西亚主产区土壤墒情（mm）

数据来源：路透,紫金天风期货研究所

图7：印尼主产区降雨（mm）

数据来源：路透,紫金天风期货研究所

图8：印尼主产区土壤墒情（mm）

数据来源：路透,紫金天风期货研究所

16年马来西亚多个地方气温偏高，土壤墒情处于历史新低。15年情况要稍微好一些，于是16年出现了将近260万吨的减产，极端天气的直接影响，同时也受到15年的滞后影响。不同于马来西亚，15年印尼土壤墒情最差，气温在下半年更高，16年反而好一些。

15年印尼棕榈油仍然处于快速扩张阶段，因此抵消了干旱对产量的直接影响，但是16年印尼总统宣布禁止新的油棕种植和特许，且15年的不利天气也产生滞后影响，因此最终导致2016年印尼减产100万吨。

18年和19年这轮厄尔尼诺，马来西亚沙巴州和砂拉越州土壤墒情并未大幅低于历史平均水平，即使出现也未长时间。20年和21年沙巴州和沙捞越州土壤墒情偏好一些。18年和19年，彭亨州和柔佛州土壤墒情偏差，但是也更多集中在下半年，19年更差一些。20年和21年马来西亚土壤墒情也同样处于偏高水平。18年马来西亚减产40万吨，更多还是因为彭亨州和柔佛州。但是20年和21年两年分别减70和100万吨，一方面19年彭亨州和柔佛州土壤墒情偏差，另一方面新冠疫情导致种植园劳动力下降。

相比于马来西亚，2020年前印尼树龄年轻结构的占比更多，因此即使19年印尼多个产区土壤墒情偏差，2020年减产只有几十万吨，21年和22年也同样受到新冠疫情的影响。

23年-24年那轮厄尔尼诺并未对产区马来西亚天气造成严重影响，连续两年增产，另外劳动力恢复以及化肥的增量效应。

23年上半年印度尼西亚加里曼丹地区，23年下半年苏门答腊地区，土壤墒情都是偏差的，气温也明显高于正常水平。而对于廖内省和占碑省土壤墒情偏好。24年虽然墒情较高，最终还是体现了干旱滞后的影响，印尼减产超200万吨。

2026年1-7月，马来西亚只有少部分地区降雨量偏低，即使出现干旱也都是短暂的，并没有出现连续三个月干旱。进入8月马印主产区降雨量偏少，马来西亚主产区土壤墒情快速下降，尤其是沙捞越州和沙巴州，四大主产区中只有彭亨州土壤墒情偏稳定一些。尤其是沙巴州和沙捞越州土壤墒情向历史低位的2016年、2019年和2023年靠近。

对于印尼，部分产区从7月开始就偏干旱，土壤墒情快速下降，多数产区土壤墒情处于历史偏低水平。2026年上半年，南加里曼丹、西加里曼丹、中加里曼丹，也出现了连续降雨偏少的情形，甚至一季度比2023年降雨量还低，但是二季度降雨量又回升甚至接近正常水平，并未出现像2023年那样连续数月的低于正常水平。而苏门答腊地区降雨形势好于加里曼丹地区，但是到了2026年下半年，印尼多个地区降雨量稀少，尤其是西加里曼丹、南加里曼丹、中加里曼丹以及南苏门答腊地区，月度降雨量比较接近较为干旱的2015年和23年，且部分地区已经7、8月连续干旱。根据NOAA的预测，到9月1日，印尼还是偏干旱，马来西亚降雨量好转一些，也就是可能将会出现连续三个月干旱。

3、火灾

图9：马印年度高风险火灾数量

数据来源：BMKG,紫金天风期货研究所

图10：2026年马印月度高风险火灾数量

数据来源：BMKG,紫金天风期货研究所

图11：过去90天马印日度高风险火灾数量

数据来源：BMKG,紫金天风期货研究所

图12：马印年度高风险火灾数量

数据来源：BMKG,紫金天风期货研究所

图13：马印年度高风险火灾数量

数据来源：BMKG,紫金天风期货研究所

印尼产区火灾发生呈现季节性特点，只是每年数量不同。最近加里曼丹地区高风险火灾数量相比之前有所下降，从月度数量上看，高于2023年，但是低于2015年和2019年，苏门答腊地区的火灾数量相比往年就少很多。

4、价差

图14：POGO价差（美元/吨）

数据来源：紫金天风期货研究所

当前的厄尔尼诺确实导致马来西亚和印尼产区降雨偏少，土壤墒情快速下降，但是根据天气预测，到9月初马来西亚产区降雨好转，而印尼产区继续干旱，部分印尼产区可能出现连续三个干旱的情况，随着厄尔尼诺的走强，市场也在担心像2015年以及2023年下半年连续数月干旱的情况，甚至也需要关注后续马来西亚产区降雨情况。回顾前面几轮厄尔尼诺，印尼棕榈油产区告别快速增长阶段，早期的厄尔尼诺对于产量的不利影响能够被快速扩张阶段抵消，厄尔尼诺效应减弱，但是到了2020年以后，厄尔尼诺的影响在边际扩大。而对于马来西亚，虽然种植面积基本稳定，树龄更加老化，但是在25年劳动力效应发挥最大之后，对于厄尔尼诺也会更加敏感，就像2020年前那样，同样是厄尔尼诺，马来西亚比印尼更敏感，因此现阶段厄尔尼诺对于马印地区的产量影响将会比之前更显著一些。

而印尼火灾数量并非单独在今年出现，更多是季节性呈现，近期加里曼丹地区火灾日度数量减少，从月度上看加里曼丹地区火灾数量多于2023年，少于2015年和2019年，局部地区发生火灾，并且发生的地区也有在非油棕种植地区，火灾并不是导致印尼减产的主要因素，毕竟如果真的影响很大，那为何2023年印尼还是增产的，6、7和8月最严重的阶段，产量并没有表现很差，2019年也是。

本轮棕榈油的反弹，更多还是资金对于厄尔尼诺的减产预期进行提前交易，机构因为原油及化肥等因素看涨农产品，也助推看涨情绪，从席位上看，更多是偏量化的资金入场。但是无论是产区马来西亚还是国内，近端持续的高库存始终需要解决，要么通过豆油和棕榈油价差使得棕榈油有性价比，要么是棕榈油的月差，现货卖不掉，多头不愿意接货。但是棕榈油并没有先通过降价消化库存，而是提前走出预期，回顾下2023年，如果原油上涨乏力，甚至下跌，棕榈油强于原油太多，上涨并不会持续，只是宏观局势和资金的动力高于产业的套保，毕竟买船还在继续，产地并不缺货，力量暂时在前者。