报告品种：生猪

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调研时间：8月18日

调研覆盖：玉林自繁自养场座谈、梧州种猪企业交流、区域养殖结构及政策实务讨论。

受访对象：本地规模养殖场负责人、种猪企业代表、一线养殖从业者。

一、核心结论

1、产能呈结构性置换，总量基本平稳。广西无大规模能繁母猪清场行为，行业以中小散户退出、中等规模场补栏承接为主，整体产能总量稳定。行业淘汰以低效母猪置换为核心，种猪销量上涨多为渠道切换，并非整体扩产信号。

2、品种选择趋于务实适配。头部集团高端品猪种依赖补贴维持，改良美系凭借产仔数、料肉比及体型综合优势，更适配两广家庭农场养殖需求。中小养殖场仅引种、不选育的模式，长期将面临种群退化风险，育种行业门槛持续抬升。

3、外部冲击集中于弱势养殖主体。洪涝灾害主要造成肉猪损失，母猪受损较少，行业整体复产进度不及政策预期。环保执法持续收紧，合规压力集中在硬件简陋、无配套消纳土地的散户，规模场均已提前合规。当前非瘟疫情走势平稳，无极端爆发情况。

4、行业当前整体亏损，未来预计走向成本博弈的微利阶段。行业预计未来中国生猪产业单头生猪普遍利润落在50-100元区间。而完全成本差异主要源于管理精细化程度与统计口径区别。

5、区域猪价由体重结构与流通政策锚定。两广市场瘦肉型猪体型溢价突出，标肥价差持续分化。广东调运准入政策从严，广西生猪外销半径受限，现货价格波动与生猪体重结构、省际调运政策高度联动。

二、调研企业及区域画像

（一）区域产能与养殖结构

1、玉林受访自繁自养场当前存栏1600头，硬件最大承载2600头，行业结构已由“散户占70%”转为“70%产能在集团”，散户持续减少。

2、洪涝灾情：南宁、横州、贵港、宾阳等地肉猪总损失超200万头（以大猪为主），个别厂区水深11米，清淤重建难度极大。政策层面要求受灾主体年底前完成复产，但目前地方财政配套扶持、复产补贴、产能恢复相关资金尚未实质落地，产业端普遍反馈缺乏资金加持，复产、补栏、硬件重建推进困难，实际复产进度显著滞后政策目标。大型集团多配套商业保险对冲损失，中小散户保险覆盖率极低，叠加中央救灾资金直达养殖户比例有限，后续产能修复在一定程度上依赖地方财政出栏扶持、复产专项政策落地兑现。

（梧州养殖总量偏小、密度低利于防疫）。

3、产能心态：持续亏损之下，两广普遍无新增能繁扩产意愿，但近十多个月能繁存栏波动也相对平缓，当地产业仍旧在以预期抗现实，下半年亏损是众多企业生死存亡的分水岭。

（二）种猪性能与生产适配

1、种猪企业A（梧州）：定位改良美系，纯种断奶12.8头/胎，PSY约30，仔猪初生重1.2-1.4公斤（平衡难产与后期生长）；断奶至标猪全程料比2.2至2.3，从标猪250斤养至320斤大猪阶段料肉比3.08（对比其他品系风险更低），长条瘦身体型适配两广收购偏好有溢价；年出栏种猪约7万头，客户以两广为主，“本地姜不辣”外购种源现象也有。

2、品系对比：丹系标杆数据145公斤料比2.61，本地中型场PSY普遍25-26头；集团追求初生重仅1公斤超高产仔模式依赖补贴，中小场难复制；法系产仔多但成活率低，“产得多养不活无实际意义”。

3、经营挑战：若养殖企业仅引种不持续选育（追求利润卖掉高性能猪源），3-5年种群性能退化，长期维度上提升了企业的成本。有实力的企业建议联合院校基因检测维持稳定性（费用高，量力而行）。

（三）成本与饲养实操

1、完全成本：玉林中型自繁自养全口径（含折旧、人工、财务、动保）6.2-6.3元/斤；产业人士认为头部企业5-5.7元/斤成本含统计口径差异（总部人力分摊未完全计入），当地抵押贷款利率3.2-3.6%，较去年略有提升，经营压力同步有所提升。

2、饲料管理：规模场自有配方委托代工，较外购全价料每吨省约100元；主用玉米、豆粕，糙米、芽麦、木薯干货源不稳仅少量掺配；饲料企业赊销授信额度收紧。

（四）疫病与政策

1、疫病：非瘟2019年后常态化，年损失波动平稳，疫病表现同比变化有限。此外，规模化密闭猪舍配机械通风可对冲多雨风险，水灾不直接引发毁灭性疫情，50-80公斤为高发阶段。

2、环保：新规设养殖红线，最高罚200万元并追责刑责，执行“一亩地对应5头猪”消纳标准；环评审批收紧，多数猪场仅报备不核发正式合格证。但是在实际的执法过程中仍旧是“无投诉一般不主动核查”，暂无前文手段实际落地造成的影响。

三、交易逻辑推演

基于今日的实地调研情况，笔者提炼了两点思考供参考：

1、要分层看待灾害、政策带来的影响，冲击主要落在中小散户，规模场合规及生物安全投入充足，产能韧性较强，不宜直接依据灾害新闻线性推演全国产能大幅去化，实际去化节奏大概率慢于市场情绪预期。此外，官方能繁数据仍旧具有较高参考价值，但鉴于季度数据频次较慢，建议更多依据主产区母猪折价率是否跌破6折乃至5折，作为产能加速去化的信号。此外，我们此前在山西、河南调研纪要中表示，能繁母猪存量相较于实际需求过于宽松，若继续调减，空间亦很大。最后，由于政策主要管控能繁而非实际出栏or肉量，在提升效率（PSY、MSY）的内功上是很多企业的重要抓手，以我们调研地区的进口种猪效率来看，公开均数下的MSY或PSY仍旧较为保守，且很多企业仍有进一步提升的空间（高效母猪仍旧不愁销路）。

2、当前生猪行业已进入成本博弈的微利稳态周期，行业出清不再是快速清场式去产能，而是慢节奏的现金流分层淘汰。目前主体产能规模场固定养殖成本刚性偏高，企业减产无法止损、反而会放大单位亏损，导致多数养殖主体只能选择硬扛维持产能。且调减任务对于目前少量占比的中小散户的压榨空间和意义不大，头部十家or二十家的产能调减基数才是后续的重点，所以后续亦建议投资者多多关注上市公司的财务状况，以及未来可能的财务暴雷后当地政府的态度，“大而不倒”的逻辑不利于行业持久及精细化拆分。

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