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短端利率下行空间被锁死

最新高手视频! 七禾网 时间:2024-07-10 11:58:15 来源:期货日报网

本周一,央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作,时间为工作日16:00—16:20,期限为隔夜,采用固定利率、数量招标,临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。


据浙商期货研究中心宏观分析师沈文卓介绍,这是央行自7月1日宣布即将开展国债借入操作后,在公开市场业务中的又一创新。央行时隔10年再度启用正回购工具,目的是给债市降温,引导长端收益率回归合意区间。央行此举短期利空债市。


央行开展国债借入操作、创设临时正逆回购,国盛证券首席经济学家熊园认为,这是对利率走势从“喊话”引导预期转向“下场”实际操作,本质是顺势健全我国货币政策框架和利率调控机制,可能影响短端债券走势,也可能影响利率敏感型权益资产走势。


从债券角度分析,南华期货债券分析师徐晨曦认为,正回购意味着央行回笼资金、减少流动性投放,一般传递政策收紧的信号,7月8日央行公告一出,市场看到有正回购就感觉是利空,但仔细看公告,不难发现,临时正、逆回购其实是流动性管理工具,央行可在资金宽松时进行回笼,在月末、季末资金紧张时进行投放。在现券市场收市前一段时间进行操作,方便机构做好头寸管理,避免违约发生。此外,正、逆回购操作利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp,明确了资金利率的下限和上限。以目前7天期逆回购利率1.8%来看,资金利率最低到1.6%,短端利率不宜与之倒挂。对国债期货而言,更多影响情绪面。


6月19日,央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上发表主题演讲。他提到,关于长债利率,“保持正常向上倾斜的收益率曲线”,过度平坦的收益率曲线影响损害金融市场的正常运作;关于利率框架和利率走廊,利率走廊管理将重启,国内货币政策框架进入转型时刻;关于央行买卖国债,在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。基于这些表述,沈文卓表示,国债收益率曲线将进一步陡峭,长端利率下行速度或放缓。近期的国债借入、临时隔夜回购都表明央行有较强的收益率曲线调控意愿。


此外,潘功胜在2024陆家嘴论坛上介绍新的货币政策框架时表示,未来的政策利率以7天期逆回购操作利率为主,同时要收窄利率走廊。徐晨曦认为,新设临时正、逆回购操作,表明围绕7天期逆回购操作利率收窄利率走廊进入实际操作阶段。加上央行未来在二级市场买卖国债,对长端利率进行指引,意味着以利率为主的政策调控框架正在形成。市场会逐渐适应新的框架,中长期对债市影响中性。


东证衍生品研究院宏观分析师张粲东同样认为,央行此次开展临时正回购或逆回购操作,意在构建新的利率走廊。当前的利率走廊的上下限分别是SLF利率和超额存款准备金利率,利率走廊宽度超过200bp,尤其是超额存款准备金利率偏低,难以制约资金利率下行。后续DR007将被控制在7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp的区间内,央行对短端利率的调控能力有所增强。同时,央行施策仍然是比较灵活、谨慎的,交易时要把握好政策力度。


“利率传导机制更加顺畅。”张粲东认为,央行通过收窄利率走廊等多种办法加强对短端利率的调控,通过买卖国债等方式引导短端利率向中长端利率传导,长端利率直接影响经济,实现最终目标。这一传导过程中,货币政策规则尚不清晰,未来需重点关注货币政策规则的变化。此外,需要注意,利率走廊收窄后,短端利率的波动空间收窄,资金面难以决定债市波动空间。未来市场将更多根据央行买卖国债的价格、机构负债成本以及资产比价来确定长债利率的变化空间。


至于利率走廊下限抬升的影响,张粲东认为整体偏空。短端利率的下行空间被锁死。若央行借券卖出与政府债发行提速、稳信用政策发力等因素共振,则10年期国债收益率将上行至2.4%,30年期表现应弱于10年期,且国债价格下跌不会一蹴而就。


责任编辑:刘健伟

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