A股市场指数波动率不大，沪指仍然处于3500点上方。但是，在指数表现平静的背后，上市公司股票价格的分化程度却非常激烈。一方面是赛道股的持续走强，并享受着较高的估值溢价空间；另一方面却是一批低估值传统蓝筹股的跌跌不休，最具代表性的企业包括美的集团、中国平安、三一重工等，在过去半年时间内，这些被市场公认的大白马股票累计最大跌幅在30%以上。

市值数千亿的股票，却出现30%以上的跌幅，这本来会对市场指数带来明显拖累的影响。但是，在传统蓝筹股急跌的背后，一方面是之前指数编制改革的因素影响，传统蓝筹股对市场指数的撬动影响趋于弱化；另一方面是股市跷跷板效应非常明显，在传统蓝筹股跌跌不休的同时，一批权重不低的赛道股却起到了推高市场指数的影响，这两个因素结合在一起，却导致了市场指数的相对平稳，但股市指数的失真现象却骤然升温。

从家电巨头到保险巨头，从奶茅到机械茅等，在这些传统蓝筹股、白马股大幅下跌的背后，实际上上市公司的基本面与经营状况并未发生实质性的恶化现象。与之相比，多数白马股的基本面根基比较牢固，且仍然可以保持适度增长的态势，但即使如此，也未能够摆脱股价跌跌不休的走势，这到底又是为什么呢？

在股票价格下跌的背后，实际上可以找出不少的原因。但是，在A股市场中，影响股票价格走势的直接原因，主要体现在两大方面，一方面是资金驱动效应；另一方面是市场的情绪化状况。紧随其后，可能才是基本面等方面的影响因素。换言之，从市场的角度来看，很多时候资金环境与投资情绪更容易左右股票价格的走势，但长期下来，股票价格最终还是回归至真实价值，并真实反映出上市公司的基本面状况。

过去四个月时间，A股市场的分化明显。但是，对白马股上市公司来说，却处于非理性杀跌的过程。其中，最直接的影响因素，并非基本面的实质性恶化，而是前期机构抱团的资金有序逃离，甚至形成了资金集中抛售乃至融资盘踩踏的现象。

机构抱团本身是一把双刃剑，前几年我们看到白马股只涨不跌的情况，但现在我们却深刻感受到了白马股只跌不涨的情况。归根到底，随着机构投资者的规模体量越来越大，它对股票价格的影响力越来越大，甚至形成了一定的价格话语权。在股票市场中，谁掌握更大的价格话语权，市场的运行趋势更可能倾向于某一方。随着股票价格的单边运动，市场资金也会顺势而为，在上涨的过程中会引发资金的助涨推动影响，但在下跌的过程中却容易引发资金的集中抛售，甚至是引发融资盘的踩踏风险。

此外，从市场的投资情绪角度分析，在股价跌跌不休的过程中，更容易不断放大市场的空方情绪。在下跌趋势中，市场更可能存在放大利空，缩小利好的现象。反之，在上涨的趋势中，市场可能会存在放大利好，缩小利空的影响。因此，投资情绪的变化，往往会成为股票价格异常波动的催化剂。有时候，上市公司的基本面并未发生实质性的恶化，但在市场资金合力抛售的背景下，市场容易把悲观情绪放大化，并进一步引发了股价的非理性下跌走势。

时至目前，包括腾讯控股、中国平安、海螺水泥等白马股上市公司，它们的估值水平已经回落至历史估值低点的位置，市场已经把悲观情绪发挥至极致。在白马股大幅下跌的背后，最直接的影响还是离不开资金集中抛售与悲观情绪放大化的因素。此外，与企业盈利增速放缓或者发展前景不明朗等因素有关。

但是，市场终究是市场，总会有聪明资金提前反映出市场的未知信息与未知数据。归根到底，对白马股的非理性下跌行情，要么是存在信息披露不对称的问题，掌握价格话语权的大资金大机构提前获得了不利消息，并先行撤离；要么是市场投资风向的过度转换，并过度抽离白马股的存量流动性。在资金分歧加剧以及悲观投资情绪持续放大化的影响下，却最终引发了白马股价格的大幅下跌。