行情回顾

较2017年4季度的跌宕起伏而言，2018年1季度的铁合金期货价格呈现一个震荡整理态势并在春节后形成一个较大回调。同时，硅铁和硅锰期货价格受供应面影响，呈现了一定程度的分化。其中，硅铁价格在年初围绕主要产区环保限产状况呈现宽幅震荡态势，节后受下游钢铁库存及库存增速超预期以及整体宏观数据有所回落，利空需求预期所致，价格大幅回调。硅锰方面，受上游原料锰矿石价格上涨，成本抬升，且下游需求预期仍旧良好所致，硅锰价格呈现较为明显的上涨趋势。随后，下游需求预期受高库存及宏观数据回落所削弱，价格降幅明显。

基本面分析

|原材料价格上涨，硅锰成本抬升

2018年1季度，硅铁成本价格平稳运行，随着部分产区环保限产结束，供应紧张的情况缓解，硅铁价格高位回落，但整体利润仍处于正常区间。硅铁主要原料电力和兰碳价格仍较为稳定，未来硅铁成本端变化不大。

硅锰方面，硅锰合金的主要原料为电力兰碳和硅石锰矿，其中锰矿和电力的占比较大，因此电价和锰矿价格对硅锰的成本端影响较大。其中锰矿由于国内品位较低、开采成本较高以及储量等因素，大约三分之一锰矿需要进口,主要进口国家为澳大利家，巴西，马来西亚，南非等，其中澳大利亚占超过40%的进口量。自2017年下半年起锰矿库存呈现明显下降趋势，价格上涨明显，成本端形成支撑，硅锰价格运行重心上移。

|环保限产企业陆续复工，铁合金产量回升

2018年1季度，硅铁主产区四省开工率都维持在较高水平，其中内蒙古地区开工率为77%，青海地区为76%，甘肃地区为39.36%，宁夏中卫地区自1月复工，开工率从3.5%回升至28.95%。内蒙地区月度产量约16万吨，青海地区10.5万吨，甘肃地区4万吨，以及宁夏地区6.5万吨。

据Mysteal统计，2018年1月全国硅铁产量为38.87万吨，环比12月增长10.46%。同比去年1月32.25的月产量增长20.53%。2月全国硅铁产量为41.91万吨，环比1月增长7.8%。同比去年2月增长40.15%。

硅锰方面，2018年1月硅锰产量为68.99万吨，环比17年12月增长17%，同比去年2月增长36%，2月产量为66.75万吨，环比1月减少3%，同比去年2月增长49%。

2018年，预计铁合金产量较去年仍呈现扩张态势，但环保政策执行力度边际递增，将利用市场化法制化提高和严格落实环保标准、质量和安全，淘汰落后和过剩产能，故难以避免阶段性影响铁合金产量释放，造成较明显的价格波动。

|下游库存创新高，需求预期削弱

2018年1季度，钢厂产量较为稳健。受丰厚盈利推动，产量持续处于采暖季限产区间上限。据中钢协统计，2018 年1 月会员钢企粗钢日均产量维持在178万吨的较高水平，且向下游传导顺畅，钢厂库存维持低位。但春节后钢铁市场库存创历史高位，钢铁价格同比下降明显，市场价格回调。

在铁合金贸易模式中，钢厂直销占比达70%-80%。与之对应，定价方式为每月一次的钢厂招标，河钢每月的招标价为北方合金价格的风向标。由于铁合金产量关停复产难度相对较小，产量对于利润相对敏感，1个季度内能从紧平衡到供过于求，因此2017年品种招标价格波动较快。自2017年，下游钢厂利润有明显的改观，铁合金采购价格整体维持高位。2018年1季度，硅铁钢厂采购价波动较大，河北钢铁集团1月硅铁招标含税进厂承兑定价为9900元/吨，环比上涨1400元/吨，2月招标价回落至7500元/吨，3月招标价继续下幅下降至7200元/吨，但招标量仍维持在较高水平。硅锰方面，钢厂招标价相对较为坚挺，由9000元/吨降至8400元/吨。随着后期下游钢厂进入去库存阶段，对铁合金需求预期将会有所减弱。

整体而言，在下游用钢行业，房地产和基建资金面收紧局面下，钢材采购或面临压力，叠加库存高位和钢厂利润处于盈利高位，市场对利空消息敏感度较强的因素影响下，下游钢铁价格下行风险可见。对于在钢铁生产成本占比较小的铁合金来说，处于高盈利的钢铁价格下行对铁合金价格影响相对较小。另一方面，由于较高的库存水平，近期下游钢铁市场将进入库存去化阶段，将削弱铁合金需求预期，从而导致铁合金价格下行。

后市展望

2017年，受政府“供给侧改革”取得成果，铁合金供需平衡趋于正常化，全球经济同步复苏，国内粗钢产量稳步增长，钢厂利润较好，致国内铁合金需求较为旺盛，国外需求扩张且受出口关税利好，加之环保督查对供给形成了压制，铁合金期货不管在活跃度和价格上都获得了大幅度的抬升。2018年一季度，在对经济环境乐观预期，及铁合金产业高利润的驱动下，铁合金产量维持较高水平，然近期受国内外贸易环境有所恶化，下游需求预期受库存所累有所下降所致，2018年2季度铁合金价格降持续呈下滑趋势，期间伴随环保限产措施的强力实施，价格波动较明显，价格回落简要依据如下：

1. 环保成本的增加造成价格重心小幅上移，政策性限产会在短期内造成价格疾涨。

2. 受原料价格上升所致，铁合金成本小幅上移，铁合金利润空间有所挤压，但仍旧处于历史较高水平。目前铁合金产能仍旧较为充沛，且铁合金转产和停工复产周期都耗时较短，铁合金价格下方空间仍存。

3.下游粗钢库存创新高，且宏观经济增速有所放缓，一定程度拉长去库存时间，需求预期减弱。