公司在充分享受基药红利带来的高增长后开始调整销售策略，侧重消化渠道库存。

核心品种丹参滴丸提价进展顺利，毛利率仍有提升空间；全球多中心Ⅲ期临床试验提前完成，揭盲在即。二线品种高增长，产品销售结构持续优化，多个品种有望进入调整后的国家医保目录。看好公司中药现代化和国际化的发展战略，期待国内产品销售增长的恢复和丹滴海外收入的爆发，维持强烈推荐。

消化渠道库存，短期内工业业绩承压。2016 年前三季度公司医药工业营收39.31 亿，同比下降14.46%。2016 年公司开始调整销售策略，以消化渠道库存为主。凭借强大的产品力和营销团队，预计公司产品在渠道库存消化后将恢复快速增长。

丹参滴丸毛利率有望继续提升，国际化带来巨大想象空间。截止2016 年上半年丹参滴丸已经完成了17 个省份的提价工作。2016 年前三季度公司医药工业毛利率73.76%，较上年同期的71.95%有明显提升。未来医院零差价政策实行后，医院端销售为主的丹参滴丸仍有一定的提价空间。公司已于2016 年3 月完成其全球多中心Ⅲ期临床试验，预计2017 年揭盲并向FDA 提出新药注册申请；丹滴有望成为首个在美国销售的中成药，收获巨大的海外市场。

产品结构持续优化，二线品种增长点丰富。公司医药工业二线产品销售额近年来迅猛增长，2015 年规模过亿的品种已经达8 个以上。2015 年其丹参滴丸在医药工业中的收入占比已经低于45%，产品销售结构持续优化。中药产品中，注射用益气复脉和养血清脑颗粒的销售已经颇具规模；化药产品中，蒂清竞争格局良好，水林佳市场潜力巨大。此次国家医保目录调整，公司产品注射用益气复脉、丹参多酚酸等有望入选，助推后续放量。

医药商业通过持股平台快速扩张。2016 年前三季度公司医药商业收入56.15亿元，同比上升19.13%。公司在各省的医药商业平台实力雄厚，在两票制的推广下顺势通过换股等方式并购扩张。同时公司医药商业业务积极调整销售结构，目前纯销业务占绝对比例，期待未来毛利率稳步提升。

不包括海外收入情况下，预计公司16-18 年净利润同比增长1%、7%和10%，对应EPS 分别为1.38、1.48 和1.63 元。公司核心产品国内市场增长稳健，海外收入空间巨大；同时国内二线产品高增长具备确定性，医药商业受益行业洗牌，维持“强烈推荐-A”投资评级。

在风险提示：海外注册进度不达预期；渠道库存消化进展不达预期。