年初以来，沪胶展开大幅反弹行情。主力合约RU1205前两个月累计上涨5270元/吨，涨幅超过21%。但随着沪胶重心不断上移，上涨动能正逐步减弱，特别是在30000元/吨关口附近压力沉重。笔者认为，沪胶持续上涨后，上方空间较为有限，后市或将面临季节性回调。

　　

　　宏观氛围偏暖，但隐忧仍存

　　

　　国际方面，首先，美国宽松政策持续，利好数据频出。美联储1月底宣布维持超低利率至2014年，以刺激美国经济复苏。近期美国一系列经济数据表现强劲。数据显示，美国1月NAR季调后成屋签约销售指数为97.0，为2010年4月以来的最高水平；而1月份失业率更是降至8.3%的低位。其次，希腊第二轮救助协议达成，将获1300亿欧元资金支持，短期违约风险解除。但是希腊在几个月后将面临实施紧缩措施后带来的经济长期衰退，并有可能重新引发国债市场动荡。此外，3、4月份意大利和西班牙的债务问题也有爆发的可能。

　　国内方面，短期通胀反弹不改中期回落态势。受春节假日等因素影响，1月份国内CPI同比上涨4.5%，涨幅为半年来首次反弹。随着节日因素的消退，食品价格呈现出明显回落态势，预计2月份CPI同比增幅将会有较大幅度下降。此外，央行从2月24日起下调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。但此次存准率的下调并不能说明货币政策就此转向宽松。

　　

　　供应短期偏紧，长期仍充足

　　

　　2月中上旬越南、泰国北部等天胶产区率先开始停割，泰国南部主产区也于2月底步入落叶期，胶水产量有所下降，原料供应短期呈偏紧态势。此前备受市场关注的泰国政府20万吨收储计划被推迟至3月份，对市场的提振作用开始弱化。而泰国胶农近期开始释放库存，并表示供应仍较为充裕。ANRPC报告预计，3月份其成员国天胶库存总量将保持在129.6万吨的高位。国内方面，云南主产区将于3月底逐步开始恢复生产。但需要关注的是，若云南干旱天气持续、受灾面积向天胶产区扩大，或有引发干旱炒作的可能。

　　

　　需求能否改善仍有待观察

　　

　　春节过后，下游轮胎企业开工率逐步恢复。至2月末，整体开工水平已恢复8成以上。而3、4月份为轮胎产销的传统旺季，需求预期将有所好转。但下游工厂对旺季信心略显不足，特别是当前出口订单下滑明显，整体形势仍较为严峻。数据显示，1月份我国轮胎出口额仅5.46亿美元，环比降幅达43.7%。即使扣除元旦和春节长假因素影响，1月份轮胎出口回落幅度仍较显著。而终端方面，在缺乏相关刺激措施和房产调控政策持续的背景下，春季汽车消费，特别是商用车销售，料难有大的起色。因此，天胶下游需求能否有效改善，仍有待观察。

　　

　　季节性回调压力增加

　　

　　尽管天胶下游迎来消费旺季，去库存化过程开始启动，但是3、4月份胶价回调压力却在逐渐增加。一方面，1、2月份出现的胶价大幅上涨行情需要调整修复；另一方面，3月底4月初天胶产区逐步开割，新胶上市预期也将带来回调压力。而从历史统计数据来看，3、4月份胶价上涨概率也较小。自1998年以来的14年中，沪胶指数在3、4月份上涨的概率分别为35.71%和28.57%；同时，日胶指数20年来的数据也显示，3、4月份上涨概率较小，分别为36.84%和31.58%。

　　整体来看，宏观氛围好转为天胶近期强势提供了支撑，但天胶自身基本面并未有明显改善。大幅反弹后，沪胶持续上涨动能弱化，或将面临季节性回调。