春节后精对苯二甲酸期货冲高回落，上周维持弱势震荡，本周出现小幅反弹，节后的行情演绎基本可以解读为基本面的多空对峙。一方面，在成本因素和旺季预期下，PTA估值较节前低位有所提升，估值修复成为推动PTA涨势的内在动力；另一方面，由于今年春节较早，节后终端订单迟迟未能跟进，需求不足的隐忧使得PTA的估值修复之路必然出现调整。那么，后续PTA走势又将如何呢？笔者认为PTA行情虽显纠结，但仍会向前。

成本高企，估值尚未到位。近期原油及上游石化品整体表现强势。虽然本周原油价格有所回调，但是在伊朗、叙利亚等地缘政治因素的影响下，预计原油价格将会维持高位震荡。按布伦特原油120美元/桶估计，PTA相对于原油的估值在9600元/吨上方，与现价相比，PTA估值明显偏低。

从对二甲苯(PX)的角度看，自身供需偏紧，支撑PX不断走高。周一韩产PX价格升至1648美元/吨，对PTA成本支撑在9300元/吨偏上，明显高于现价。3月份亚洲主流工厂的PX合同倡导价在1690美元/吨-1740美元/吨，高于2月份合同结算价1590美元/吨。PX价格坚挺的格局预计将会延续，对PTA的成本支撑将会维持。在薄利情况下，强势的PTA工厂缺乏主动降价的动能，为了维持利润，企业限产保价动作会有所增加，3月份部分工厂的检修计划也体现了这一点。

节后终端纺织企业对原料的采购力度一直偏弱，聚酯工厂产品库存持续增加，推升了市场有关PTA需求疲弱的担忧情绪。不过，分析下游需求跟进较慢的原因，主要有三点：一是，今年春节较早，终端订单尚未跟进。根据往年经验，出口订单明显增加多自3月份开始；二是，节前企业已有备料，节后基本以消耗库存原料为主；三是，聚酯企业春节期间开工，本身积累了一定的产品库存，终端纺织企业期望从聚酯企业的去库存化过程中获利，因而在订单未大规模启动的当下，采购热情不高。上述三点均属短期因素，并不足以对下游的中长期需求判死刑。

目前，纺织企业开工率已陆续恢复，与往年相比，开工率水平已在正常偏上水平。考虑到新增装置，终端企业的绝对负荷水平实际并不低。笔者认为，对于下游的需求情况不宜太过悲观，随着库存消化和订单的逐渐增加，在刚需支撑下，新一轮备料周期仍然可期。

虽然2012年经济增速预期普遍下调，不过，节后宏观面整体仍在朝着改善的方向发展。外围市场方面，美国宏观经济数据整体偏好，房地产市场和就业市场均有积极表现，显示经济复苏进程良好。同时，美联储宽松货币政策继续维持。欧债危机的形势有所缓和，原来受压制的市场情绪有所释放。国内方面，政府有关对经济“预调微调”的论调，也在一定程度增加了市场对未来的偏好预期。

综合以上几个方面，笔者认为虽然近期PTA行情表现踌躇，但未来并不具备大幅下跌的条件，相反却蕴含着一些支撑期价上行的潜在因素。建议投资者中长线低位布局多单，关注下游需求跟进情况，同时在操作中关注主力合约移仓情况。