开年的弱势似乎注定了铜市场在2012年难有大的表现，在现货消费疲软的拖累下，铜价合理的运行区间预计在6000—8500元/吨。

春节过后，金属市场尽管在欧洲主权国家债务危机得到有效缓解之际迎来了中国传统的消费旺季，但由于下游消费的疲软，铜价未能延续前期的强势格局。

目前的铜市呈现以下几个特征：一是LME库存在大幅下降，上海期货交易所库存则大幅增加，全球三大金属交易所整体库存增加；二是外强内弱，国内市场明显弱于LME市场；三是旺季不旺，中国补库需求迟迟未见兑现；四是中国进口贸易升水下降，现货呈贴水格局，产成品存在去库存化需求。

中国市场短期铜过剩迹象明显

铜市场未来的风险在于库存状况暗示出的市场整体供大于求。春节后，上海地区非交易所库存增加10万多吨，上海期货交易所库存增加8.5万吨，而保税区库存也上升约5万吨，目前保税区库存约有35万吨。LME与COMEX方面，铜库存在春节后共下降约6万吨。国内库存上升的幅度明显大于国外库存下降的幅度，中国市场短期铜过剩迹象明显。

注销仓单高企上演虚假繁荣

值得注意的是，LME铜注销仓单在春节附近出现了大幅增加，占总库存的28%，是2004年以来的最高水平。如此多的注销仓单表明LME铜库存未来有望大幅下降至25万吨，但是LME库存的下降并非来自于旺盛的消费需求。LME铜注销仓单分布显示，80%的美国注销仓单集中在港口城市新奥尔良，而新奥尔良并非是需求中心。从另一个角度看，欧洲经济不景气，难以对消费形成拉动，而美国方面尽管经济在缓慢复苏，但由于铜材产量并没有得到提升，说明注销仓单的上升并非欧美国家消费所致。

那么，注销仓单上升是否是中国消费所致？中国铜进口自2011年下半年以来就呈现稳步增加的态势，12月份未锻造铜及铜材进口创下了50万吨的纪录高位。鉴于铜价回升至8000美元/吨上方，中国对进口的兴趣开始下降，2012年1月份下滑至40万吨。随着中国进口亏损的扩大以及进口贸易升水的回落，预计未来中国铜进口将继续回落。因此，注销仓单运往中国的可能性也被排除。

注销仓单的上升很可能与日本冶炼厂的事故有关。应该说，LME铜库存在转移的过程中被某些大型贸易商至少控制了10万吨的现货，由此才导致LME市场前期出现逼空式的上扬走势。从目前的持仓情形看，LME铜市场的逼空行情似乎尚未结束。

铜下游消费仍不乐观

在下游消费领域，铜整体消费形势并不乐观。今年年初铜管企业开工率仅有55%，而2011年年中和第四季度的开工率则分别达到80%和70%。值得注意的是，预计2012年全球铜产量将增加100万吨，并且这100万吨的增量需要中国电网的需求来拉动。这就意味着，2012年中国电网投资增速必须达到15%，才能保证全球铜市供需平衡。中国楼市调控政策在2012年仍会延续，房地产开发投资增速受此影响，将由往年的20%以上回落至15%。汽车市场，预计中国汽车产量将继续维持低速增长的态势，增速为3%—5%。而家电市场今年是寒冬，由于欧洲市场不景气，中国出口受影响，不排除中国家电市场出现负增长的可能。

LME铜市场前期的虚假繁荣以及国内市场的弱势，基本上注定了2012年铜市场难有较大的表现。尽管LME市场的逼仓可能卷土重来，但从下游的消费情况看，预计今年铜价的合理运行区间在6000—8500美元/吨。