收储传闻落地，糖价连续反弹之后，于昨日大幅冲高回落。笔者认为，本次国储政策落地或导致多头信心短期内再度释放，然而面临库存、进口以及消费不振等方面的压力，这一轮上涨必然有限。

国际糖市难逃区间振荡

国际食糖市场总体宽松格局依旧没有改变，各大机构对2011/2012制糖年过剩预期达成一致，过剩量集中在600万—800万吨之间，而金仕曼最新预测2012/2013制糖年全球食糖将继续过剩470万吨，因此未来库存将进一步累积。当然，各国增产预期早已被市场反映，因此，日前公布的印度额外新增100万吨出口许可对市场的影响也有所下降。

除近期巴西天气利多因素外，多数基本面仍处于偏空状态，因此，国际糖市22—25美分这一区间短期来看缺乏突破的动力。不过，国内收储导致内外价差可能进一步拉大，届时进口利润将诱使更多买家入市，从而再度拉高处于较为弱势的国际糖价。

国储收购为市场最大扰动因素

从收储公告内容来看，至少有两个方面的疑虑：一是收储量累计为100万吨，比预期少50万吨，可能支撑效果不如预想中明显。二是库点分布较为分散，作为主产区的广西、广东与海南三地合计库容不足10万吨，对于产区工业库存压力的缓解作用或显不足。不过，短期来看，收储落地确实能够起到进一步的提振作用，但若成交不理想，则可能造成更大的压力，而成交理想，则这一压力或小幅延后。

多方库存积压导致供需宽松

进口持续处于高水平。2011/2012榨季，国内进口月到港量持续处于高水平，10—12月份到港量分别为33.7万、42万和49.5万吨，累计达到125万吨。而2012年进口配额已经发放完毕，仍然是194.5万吨，因此前9个月只要进口达到125万吨，就能轻松完成本榨季250万吨的进口供应。

结转陈糖多于往年。2010/2011榨季部分糖厂囤糖现象严重，最终国家严令部分糖厂以不高于7000元/吨的价格销糖，这一部分隐藏的库存就达到17万吨。而据了解，仍存在较大一部分隐藏库存，加上糖协公布的44万吨结转库存，本榨季初陈糖结转或接近100万吨。

工业生产高峰期遭遇消费淡季。目前正处于国内产糖高峰期，1月由于包含春节假期在内导致产糖量不甚理想，全国有220万吨新糖产出，而预计2月份产量将达到250万吨的水平。截至1月末，广西受寒冷潮湿天气影响，糖厂开工率普遍不高，甘蔗已进入工艺成熟期，糖分积累即将到达峰值。目前来看，出糖率仍不及去年同期，但本榨季由于甘蔗整体生长进度推迟，因此，结束时间也将向后推延，笔者仍维持1100万—1150万吨产量预期的判断。

近期产区白糖仓库较为紧张，究其原因不难发现生产上仍属正常水平，但由于各类糖源库存较高，而销售情况并不理想。上两个年度截至1月产销率均为48%左右，而本榨季至1月末产销率同比减少约8个百分点。另外，春节过后是国内消费最为清淡的时期，这一状况或许会持续到4月下旬才有所好转。

综上所述，2011/2012榨季国内供应，结转陈糖100万吨、工业产量1100万吨、进口250万吨，合计为1450万吨，而消费需求预计则较2010/2011榨季的1300万吨有所增长，约在1350万吨左右。因此即使收储100万吨全部成交，最终也仅实现供需的完全平衡，而不会使得市场过于紧张，但却将长期面临国储250万吨天量库存的压力。