受收储持续进行、新年度植棉意向下降及纺企节前补库等因素的影响，近期棉花期货有所反弹。主力1205合约11个月来首次站上5月均线，且日均线系统也呈现良好的多头排列，显示短期反弹有望延续。不过，我们仍旧看淡节后郑棉的走势。节后纺织需求的前景仍不乐观，加上宏观忧虑仍存，我们认为郑棉期价上行后回落的风险增加。

外围宏观前景不容乐观

宏观方面，虽然月初的全国金融工作会议给市场带来鼓舞，但外围市场前景并不乐观。一方面，近期标普下调了法国等9 个欧元区国家主权信用评级，令欧元区的处境更加尴尬。另一方面，美国将迎来企业财报的密集公布期，从已公布的业绩来看，前景堪忧。此外，春节过后意大利、西班牙、希腊等国家将相继进入偿债高峰，欧债危机是否可控仍是个未知数，届时大宗商品恐将继续承压。

美国农业部报告利空

1月份的美国农业部全球棉花供需报告未能给市场带来提振。库存方面：报告调增了2011/12年度全球棉花期末库存15万吨，至1270万吨，其中大幅调增了2011/12年度中国棉花期末库存32.7万吨，至371.3万吨。需求方面：报告调减了2011/12年度全球棉花需求29.4万吨，至2394.9万吨，其中调减了2011/12年度中国棉花需求21.8万吨，至958万吨。

由此，全球库存消费比调升1.26个百分点，至53.05%，高于近5年均值6.18个百分点；中国棉花库存消费比调升4.19个百分点，至38.68%，高于近5年均值1.62个百分点。总体来看，全球及中国棉花市场供需进一步走向宽松。

下游需求有待复苏

虽然供给面的改善使得近期棉价反弹，但是棉价的持续上行还需要下游需求的配合。就目前的情况来看，笔者认为棉花尚不具备大涨条件。从出口方面来看，海关总署统计数据显示：2011 年1-12 月我国纺织品服装累计出口2478.89亿美元，同比增20.04%，增速较1-11 月下降1.16 个百分点，已连续4个月出现下降态势，短期出口需求恐较难改善。国内方面，虽然年末促销使得2011年12月份全国50家重点大型零售企业服装零售额同比增长21.4%，高于上一年同期3.8个百分点，也跑赢10月和11月增速。但节后将面临服装销售淡季，内需可能再度回落。

考虑到目前全球宏观环境仍旧动荡，加上下游需求情况仍不乐观，因此我们认为郑棉期价上行压力仍旧较大。价位上，我们认为郑棉1205合约在前期高点22000元/吨附近的压力较大，因该价位高出收储价近2000元/吨，高出现货价近3000元/吨，卖出套保利润可观。一旦节后需求不能复苏，前期观望的棉商抛售压力可能增加。操作上，我们建议投资者在节后维持逢高抛空思路，节前保持轻仓，同时注意资金管理。