2011年内外盘大豆在经过长期宽幅震荡后快速破位下行，CBOT（芝加哥期货交易所）大豆4个月最大跌幅达到24.5%，国内大豆亦跟随走低。近期在南美天气炒作下，外盘大豆接连走高，反弹行情是否会演化成反转？在即将到来的2012年大豆期价将何去何从？

减产提振作用难以显现。由于种植收益与玉米相差甚多，本年度美豆播种面积缩减3%，加之作物生长期遭遇高温干燥天气，单产亦低于五年均值，2011/2012年度美豆总产量下降772万吨，为三年来的最低水平。但是在悲观的经济预期下，新年度美豆出口需求疲弱，抵消了供应趋减的提振作用。

中国采购推迟，其他主要出口目的国亦缩减进口量。中国国内油脂需求低迷，冬季消费旺季不旺，国内油厂采购意愿不足。目前中国新年度共采购美豆1639万吨，同比减少563万吨。而中国采购所占比重却在提高，说明其他大豆进口国亦压缩了采购美豆的数量。美豆库存消费比提升1%至7.56%，减产的提振作用难以显现。

天气损害南美产量言之过早。上一次的拉尼娜天气始于2010年8月直至2011年5月结束，贯穿2010/2011年度南美大豆的播种期以及作物生长期，但是南美两个大豆主产国巴西和阿根廷的单产以及播种面积均未因此受到实质性影响。

近期太平洋东部和中部海水温度低于正常水平，市场对于天气的担心有所增温。南美大豆的生长关键期在1-2月份，拉尼娜对最终产量的影响尚难确定。美国农业部12月供需报告中依旧保持巴西和阿根廷新年度大豆产量预期在7500万吨和5200万吨。南美大豆若如预期丰产，集中上市期到来后全球大豆供给将更加充裕。

国内大豆供给保持充裕。目前国内港口大豆库存为685万吨左右，远高于416万吨的月平均进口大豆压榨量。庞大的港口库存中包括了大量的贸易融资大豆。

2012年国内货币政策虽不能实现全面放松，但局部放松趋势日渐明朗，贸易融资需求或随之降低。同时欧债危机引发避险需求，使得美元受到资金追捧，人民币升值预期趋弱。若人民币升值的步伐停滞，大豆贸易融资收益则将大打折扣。

根据国家粮油信息中心的数据，明年月平均进口大豆压榨量为458万吨。笔者预计融资大豆规模将缩减至100万吨左右，即港口大豆库存或将回落至550万吨上下。港口大豆的去库存化过程会相应增加国内大豆供给量，将部分弥补国产大豆的减产缺口。

国家粮油信息中心数据显示，2011/2012年度我国食品豆消费量将达到980万吨。新年度国内大豆产量已经非常接近食品豆的需求量，食品豆供应趋于紧张，食品豆概念或成为豆类中长期的重要利多因素。

总的来看，2011/2012年度世界大豆供应或将相对保持充裕。南美洲巴西和阿根廷的大豆种植面积继续扩大，在后期不出现极端天气的情况下，产量有望再创新高。若明年2月中旬前美豆出口情况仍没有明显改观，供给压力将在南美大豆集中上市前对豆类价格形成一定压制。