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货币政策的空间有多大？

随着9月份CPI数据的公布，管理层面正在向下传达一个信号：我国通胀水平开始回落，而央行的货币政策方向也成为市场揣测和关注的焦点。在昨天的报告中，我们提到央行的货币政策有望在年底附近开始松动，而10月25日国务院总理温家宝在天津调研后的讲话似乎在暗示货币政策的微调将提前来临，那么目前央行实施货币政策调整的空间究竟有多大呢？

政府示意货币将微调

10月25日国务院总理温家宝在天津调研后讲话强调，要准确判断经济走势出现的趋势性变化，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。回顾金融危机前后央行货币政策的调整时点，我们发现其宽松背景是CPI的回落已经工业增加值的下滑，那么从这一角度来看，与当前的形势刚好匹配，加上政府方面的暗示，那么，央行此时出手调整货币政策的概率很高。

稳定物价仍是政府的首要任务

温家宝周二也表示，稳定物价仍是政府的首要任务。认为中国将继续实施物价调控政策，以降低通胀预期。中国应适时适度地“微调”宏观调控政策，并保持货币信贷总量的合理增长。我们认为，这一说法表明通胀形势对货币政策乃至财政政策仍是一个阻碍，货币“微调”的说法仍有前提：时机，而现在是否最佳的微调时机并不确定，货币政策调整的空间也并不大，否则频繁调整欠缺理性和规划性。

同时，我们看到金融危机之后，全球经济的大背景是需求骤降，导致全球通胀水平快速下滑，可以说是全球经济的系统性风险，工业增速也出现了快速回落的局面。尽管目前的内部经济形势与2008年中类似，但是通胀水平仍然坚挺在5%以上，而工业增加值也并未出现严重下滑，加上当初过于宽松的货币环境也成为了去年以来国内通胀水平大幅攀升的直接因素之一。因此，当前人民银行的货币政策调整空间较为有限。

另外，考察表明，进入四季度各商业银行的企业放贷额度已经所剩无几，因此，增加信贷规模的说法恐怕只有等到明年才有望实现。但鉴于目前M2增速已经处于历史低位，因此，我们认为近期来讲央行的货币政策微调或者只是防止M2进一步下滑，进而影响实体经济的正常运行。

财政政策空间更广

相比之下，财政政策的空间更广些：住建部公布的数据显示，今年中央政府分批下达了人民币1,522亿元补助资金用于保障性住房建设，而今年1-9月份，保障性住房开工数量已达986万套。今年前9个月的财政盈余为1.2万亿元，而每年年底都会出现财政支出的爆发式增长，也就是说财政政策的实施空间还是很大的，只不过要看支出对象而已。

综上所述，央行进行货币微调的空间比较有限，时机也尚未来临（详情查阅昨日的股指日报主题以及上周的宏观策略周报），在此前提下，政府层面提出政策微调说法的意义主要在于内部稳定和经济信心。从货币政策角度来看，短期调整的空间或者仅限于防止M2增速进一步下滑；相比之下财政政策的实施空间会更大些，但最终情况则取决于决策层。 

沪深300指数技术视角

周三沪深 300 指数继续走高，再拉一阳，已经逼近双底颈线位。我们倾向于认为颈线位附近会出现一次小幅的回落。

从自然法则的角度看，若周四未突破颈线位，回落的关键支持位在 2589 点附近。守稳 2589 点，则会爆发更强劲的反弹，目标看到 2786 点附近。 若周四突破颈线位，关键压力位在 2707 点，随后的调整 2658 点稍上的位臵2615 点附近。

走到周三，双底基本上可以说成立了，耐心等待一次回落后介入做多。由于均线系统仍然是稳定的空头排列，这种情况下要扭转下跌趋势，根据我们的观察，极有可能直接上攻到均线束上沿附近，因此，周四的调整，低位买点可能稍纵即逝。 

自然法则与股指期货

周三股指期货再创新高，并且走出两波上涨，但总体来看，自 2504 点反弹以来创新高的力度逐级衰竭的迹象非常明显，说明目前点位愿意主动推高的资金已经不多。

从自然法则的角度看，若周四再创新高，关键的压力位在 2689 点，也可能诱多拉到 2707 点附近，但新高后持续大幅走高的可能性基本上排除，反而可能在创新高后突然掉头向下。周四盘中可能出现跳水，短多谨慎。

若周四未创新高，调整的目标看到 2592 点附近，中途会在 2639 点和 2611点展开拉锯争夺。若守稳在 2592 点附近，反弹的第一目标看到 2638 点附近，该点受压展开的调整，关键的压力位在 2615 点，刻意打压也可能触及 2608 点，随后将再创新高，但可能在周五才能出现这样的走势。 

现货市场板块策略

短期建议关注电信服务、生物育种、网络游戏概念、核高基概念、北部湾经济区、云计算、IPV6 概念、抗核辐射概念、垃圾发电、三网融合等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

中长线多头耐心等待一次回落 50%位臵守稳后入场。中长线空头在沪深 300指数收复 2680 点并站稳时止盈、止损。