今日宏观主题

市场利率敏感度增强

自6月以来，央行始终在通过央票和公开市场操作向市场注水，7月22日以来更是连续12周向市场净投放5590亿元。与此同时，我们观察到的是SHIBOR短期利率的上浮以及央票发行利率和公开市场回购利率的上行，这表明央行的净投放并没有缓解资金面的紧张。相反，十一之后，央行已经实现了连续三周净回笼，且前两周的净回笼都伴随着SHIBOR短期利率的回落，显然，市场资金相对宽裕，同时金融机构也有意参与到央票发行以及公开市场操作当中。

三年期央票利率意外走低

上周四央行发行了规模为200亿元的三年期央行，其中标利率意外走低，被市场解读为货币政策或将逐步放松。我们认为，这种理解是对央票发行以及近期市场环境的一种误读。首先，央票中标利率走低是配臵需求旺盛导致的市场化结果。9月下旬以来，随着资金面逐渐宽松，利率产品收益率出现显著下行，央票一二级市场利差逐渐收窄，三年期央票已经出现溢价，因此，在利率招标的方式下，中标利率很容易被压低。可以说，三年期央票发行利率的意外走低与央行的货币政策方向并无直接关系，但值得注意的是，央票发行利率倒是可以作为观测通胀水平的风向标。我们曾预测12月实际通胀水平将实质回落，届时央行的货币政策或将有所调整。

央行连续净回笼，短期利率敏感度增强

前文已经提到，此前两周央行连续净回笼，且回笼资金量总计310亿元，尽管规模并不高，但已显示了央行对待这一货币工具的态度，然而SHIBOR隔夜和1周利率都出现了大幅走低的情形。

本周央票到期量为410亿元，公开市场操作到期资金规模为600亿元，共计1010亿元。周二央行发行了190亿元一年期央票，并在公开市场操作当中回笼资金1000亿元，即，即使周四央行不在公开市场中有任何回购行动也已经实现了180亿元的净回笼。但与前两周不同的是，周二的SHIBOR隔夜、1周及1个月等短期品种利率均出现了较大幅度的上浮。当然，就目前SHIBOR短期利率水平来讲，仍不能对央行回笼资金构成威胁，但却表明市场短期利率对央行公开市场操作的敏感度增强，也意味着未来央行利用公开市场这一工具回收流动性的难度开始增加。

市场利率不宜过低？

从上面的角度来看，SHIBOR短期利率的反弹显示了对央行回收流动性的敏感度上升，而从另一个角度分析，我们认为，央行是想通过央票发行已经公开市场操作等工具稳定市场利率。应该说，目前通胀形势并未回落至一个令人满意的水平，离年初确定的4～5%有很大的差距，明年的通胀水平是否能够得到控制也要看美联储的货币政策已经全球经济的复苏程度。近期，美联储官员再次表示QE3并非无望，那么，人民银行的货币政策方向也必须将此类因素考虑在内，不会立即掉头。因此，我们认为央行目前既要适当地放松，又不能让市场利率水平过低；既要果断微调，又不得不继续观望。

沪深300指数技术视角

周二沪深 300 指数终于走出较流畅的上涨，这显示市场的心态有所转化，前期极度悲观的市场气氛开始转为谨慎乐观的气氛。

从均线系统的角度看，目前均线系统成标准的空头排列状态，各均线维持均衡的间隔，形成一条接近等宽的下降通道，这显示随后的反弹仍然会有所反复。

从另外一个角度看，双底的迹象是显然的，一旦突破颈线位，量度升幅可到下降均线束的上沿，从而有可能扭转下降的趋势。

从空间的角度看，自去年 11 月 11 日高点 3557.99 点下跌到 10 月 20 日的2500.49 但，空间距离为 1057.50 点，而在行情的初段，即自 3557.99 点下跌到 1月 25 日的 2919.16 点，空间距离为 638.83 点，而 638.83/1057.50=0.604，这是新自然派熟悉的乾周比，即 216/360=0.600，因为 216 是孔子撰写的《易传》中提到的乾之策 216，其与坤之策 144 之和正好为周天数 360。无论是空间还是时间的内部分割比达到乾周比或坤周比，市场都会有剧烈的反应，从这个角度看，自去年 11 月 11 日下跌以来的走势，是符合自然法则的，因此，10 月 20 日所形成低点 2500.49 点确实有较大的概率形成中级低点，出现一波与 1 月到 4 月行情级别相当的反弹。

周三沪深 300 指数的关键压力位在 2640 点，随后回落，关键的支持位在 2588点。只要守稳 2588 点，则短期内有望见到 2682 点。若失守 2588 点，则下个关键支持位在 2561 点。

自然法则与股指期货

周二股指期货强势突破，按照新自然派给出的自然方向顺利地抵达三组自然扇状线交汇的区域附近，从而为更大级别的上涨奠定了坚实的基础。

若市场早盘未展现强势，则可能振荡走低，关键的支持位在 2605 点附近，守稳该点，仍然可能激发多头入场的信心，股指期货将在上午突破周二高点 2646.6点。突破后的第一压力位在 2658 点附近，小幅振荡后将挑战 2696.6 点的前期压力位，从时空关系的角度看，时空协调性要求股指期货迅速地突破 2696.6 点，到达 2749-2760 点区间附近。

若早盘跌破 2605 点，则将下挫到 2593 点附近（也可能下挫到 2572 点）寻求支持，守稳后将快速反弹见到 2628 点。随后受扇状线的压制窄幅振荡，完成全天的走势，在周四再度拉抬突破前期高点 2696.6 点，向 2736 点逼近。 走得最弱的情况下，股指期货跌破 2593 点，落在自然支持位 2551 点附近，随后来一波快速反弹见到 2598 点，再次陷入窄幅振荡格局，到周四形成向上的突破。

现货市场板块策略

短期建议关注电信服务、生物育种、核高基概念、网络游戏概念、云计算、铁路基建、三网融合、通用航空、移动互联网、软件与服务等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

中长线多头耐心等待一次回落 50%位臵守稳后入场。中长线空头在沪深 300指数收复 2680 点并站稳时止盈、止损。