今日宏观主题

增速 9.1%为何成了利空？

上周五国家统计局公布了9月消费者物价指数等宏观经济数据之后，我们在当周的宏观策略报告、股指周报以及本周一的股指日报中都已明确指出实际通胀水平以及企业利润率等问题的恶化对国内资本市场都是利空因素。而股市、期市本周前两个交易日的反映都与我们的观点吻合，但问题是：市场已然预期到了中国三季度GDP增速放缓，而统计局公布的9.1%的增速也符合预期，为何周二却出现了如此大的跌幅呢？我们认为，关键因素在于投资者的侥幸心理以及对中国货币政策的失望。

中国经济增速回落还将持续

10月18日国家统计局公布了中国三季度GDP增速以及9月工业增加值等宏观经济数据，结果显示中国三季度GDP增速为9.1%，较二季度回落0.4个百分点，符合我们及市场的预期；中国9月工业增加值为13.8%，较前值回升0.3个百分点，其中，轻工业增加值继续回落至12.8%，重工业增加值反弹至14.3%。

其实，三季度和9月份的中国宏观经济数据是非常合理，并没有出乎市场的预期。同时，我们认为从两个角度来看，中国经济增速在未来2～3个季度还将保持下行趋势：一是，全球整体经济环境极弱，这对中国经济的影响包括被动下滑和主动降速，详情参考周二主题“房价迎拐点？”；二是，中国自身的经济周期，GDP-CPI差值，这既说明了经济增速变化先于通胀水平，同时也显示出中国的经济周期约为4年，上一个经济周期的低位在2008年一季度，因此明年一季度～二季度可能出现本轮经济周期的低位。同时，考虑到届时通胀水平已经逐步回落，因此，我们有理由认为，明年一、二季度之前，中国经济增速仍将保持下行趋势。

市场的侥幸心理及担忧

欧美债务危机导致发达经济体先后陷入经济衰退或者增速放缓的困境，新兴经济体是全球经济快速增长的最后希望，尽管市场中几乎所有投资者都不得不承认金砖国家无力提高全球的经济增速、中国也逐渐开始自身难保，但人们仍存在侥幸心理——一旦中国经济增速高于预期，风险资产价格将再次上扬，但侥幸成功的概率往往很低，而未能成全这种心理的数据则浇灭了投资者的所有“希望”。同时，中国经济下行的过程中，人民银行好像不但没有救助的意思，反而为了打压通胀而不断紧缩货币，令市场资金面进一步承压，也令中国经济增速的预期持续下滑，加剧了全球投资者对经济的担忧。

央行仍在紧货币

9月M2同比增速仅为13.0%，连续三个月回落，为2001年10月以来的最低水平。本周央行到期央票及公开市场到期资金共计990亿元，而周二当天已经回笼1000亿元，即，即使周四不进行操作本周央行也实现了10亿元的净回笼。而在7月22日～10月7日的12周当中，央行向市场注水5590亿元。

另外，人民币汇率不断升值：9 月份人民币兑美元升值幅度为 0.5%，而人民币实际有效汇率也从 8 月的 120.47 提升至 125.01，连续两个月实现实质升值。尽管目前人民币兑美元再次结束单边而是上下波动，但我们此前的报告中已经说明到今年年底美元兑人民币有望进入 6.2 时代，也就是说年内人民币继续升值的概率仍然很高。换句话说，央行很可能继续紧货币。

我们认为，在宏观经济企稳复苏、新一轮经济增长开始之前，国内资本市场很难出现反转，即便是阶段性反弹也难以持久。

沪深300指数技术视角

周三沪深 300 指数窄幅波动，但波动的蹊跷，原因我们留待股指部分分析。 从自然法则的角度看，周三低点具有强支撑，一般不会轻易击穿，但因为是低收，也可能在周四瞬间出现低点。从价格循环周期的角度看，如果周四不能高开，则可能瞬间下摸 2563 点，这个位臵是多头最后的防线，必有激战。

由于周三的波动没有改变沪深 300 指数的结构关系，因此后市可能的上涨目标和阻力位仍然不变。

从循环周期的角度看，10 月 25 日是可能发生共振的重要时间之窗，要么形成二次探底的低点，要么在低位振荡后剧烈变盘。

自然法则与股指期货

今天起分析 IF1111 合约。

周三股指期货走势具有明显的主力刻意洗盘的迹象，打压和拉抬的人为迹象异常明显，可能是为了破坏我们在另外一个报告给出的交易策略，有被一个策略牵着洗盘的可能。

不过，刻意改写自然法则的人必定受到自然的惩罚，只是每个人都自信地认为自己是市场的主宰，可以随意的改写自然法则。历史已经证明，违背自然法则者最终都是惨败的结，大家可以想下当年这个系那个流在市场炒作的最终结局。

从自然法则的角度看，周四振荡上扬的可能性较大。若早盘平开，关键的压力位在 2604 点。这点如果不能强势突破，则可能出现崩盘走势，目标看到 2454点附近，中途会在 2515 和 2485 点两个位臵展开拉锯。

若早盘强势，则反弹的第一目标位看到 2638 点，受压回落若守稳 2609 点，则将爆发小 3 浪上涨，目标看到 2819 点附近，中途会在 2706 点、2739 点和 2785点展开激烈争夺。

周四若强势上攻，盘中可能遇到的压力位分别在 2656 点和 2706 点，最高也可能上摸到 2739 点附近，更高的位臵要到周五或下周才能见到。

现货市场板块策略

短期建议关注电信服务、3D 概念、保险、媒体、银行、网络游戏概念、三网融合、软件与服务、钢结构、核高基概念等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

中长线多头耐心等待一次回落 50%位臵入场。中长线空头在沪深 300 指数收复 2680 点并站稳时止盈、止损。