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中期来看：中国不会发生滞胀

滞胀，是停滞性通货膨胀的简称。在经济学中特指经济停滞，失业及通货膨胀同时持续高企的经济现象。很明显，只有经济增速下滑和通货膨胀高企同时存在的经济状况才有可能被称为“滞胀”。但根据我们对国内未来经济运行情况的分析：一方面，CPI已经在7月见顶，8月开始逐步回落；另一方面，剔除翘尾因素后的实际通胀水平也很可能于年内开始下行。中期来看，通胀水平的回落意味着中国不存在发生滞胀的可能，同时，年内通胀对经济的负面影响不会持续过长时间，从而中国经济硬着陆的可能性也并不高。

去年调控政策出台以来全国房价涨幅有所回落，进入今年二季度，一线城市及全国总体房价水平基本呈现温和增长的态势，加上，限购政策使得房市交投气氛低迷，中国的房地产行业开始了向商业地产领域扩张的转型，但是转型过程之中会伴随着行业利润的收缩。另外，全球最大私募股权公司黑石集团已同意将所持有的上海Channel1购物中心95%的股权出售。这意味着，黑石集团首次从中国地区房地产投资中撤出。与此同时，华尔街的空头力量也开始瞄准中国的房地产行业，国际资金开始撤出中国市场表明中国房地产市场景气状况将进一步下滑。

日前，高盛经济学家表示全球出现经济停滞的概率已经达到40%，在如此严峻的外部形势下，中国的对外贸易将受到严重影响。参考金融危机之后的2009年，当年一至四季度，净出口对GDP的拉动分别为-0.2%、-2.9%、-3.6%和-3.9%。今年一、二季度净出口对GDP的拉动分别为-0.5%和-0.1%，我们认为下半年净出口对GDP的拉动很可能跌至-1%左右，而全年来看，净出口将向下拉动GDP0.6个百分点左右。明年的情况可能会更糟，净出口对GDP的向下拉动或将达到1个百分点。

可以说实体经济下滑已经是意料之中，不确定的只是程度和时间周期的问题而已。观察历史数据，我们可以得到如下结论：中国的通胀形势往往与经济增长密切相关，需求旺盛带动价格上扬形成通胀，因此随着经济增速的回落，通胀水平也将回落至温和水平（3%～4%）。8月开始CPI已经逐步回落，我们预计9月CPI水平亦将低于前值，但前文已经说明8、9月剔除翘尾因素之后的实际通胀并没有回落。从GDP与实际通胀的关系来看，我们预计今年年底有望迎来实际通胀的拐点。

另外，由于猪肉在CPI中权重较高，其价格走势在一定程度上影响了通胀水平，本月22省市平均猪肉价格已经达到历史最高水平，在利润推动下全国生猪存栏量也出现了较大幅度的增加。根据蛛网模型，猪肉价格以3年为一周期，从价格走势以及生猪存栏量变化等因素看，今年年底或明年年初也将出现猪肉价格的拐点。这与我们通过GDP对实际通胀拐点的预测一致。 

沪深300指数技术视角

周五沪深300指数守稳在2572点之上，虽然收阴，但总体观望气氛占据上风，没有避险资金急于出逃的迹象，这说明目前的跌势确实是在测试短期的底部，虽然中期趋势仍然稳定向下，但考虑到外围有企稳迹象，节后开盘也可能走出市场意料之外的走势。

从自然法则的角度看，跌破 2572 点后，则有相当大的概率下跌到 2395 点，不过，中途会在 2524、2489 和 2431 点遇到一定的支持。目前走势再次急跌的可能性已经不大，耐心等待交易的转强。 

自然法则与股指期货

周五虽然沪深 300 指数跌幅不大，只收出小阴，但股指期货则收出中阴，按照价格发现功能，节后总体应该下跌。但考虑到期货持仓隔节的意愿不大，因此，节后第一个交易日也可能有好的表现。

从自然法则的角度看，周一关键的支持位在 2547 点附近，守稳该点，则有较大的概念走高。日内关键压力位在 2622 点，突破则见 2663 点附近。

若跌破2547点，则可能跌到2462点，这个位臵不能守住则将快速下跌到2373点附近，拉动沪深 300 指数调整到 2395 点。 

现货市场板块策略

短期建议关注核能核电、媒体、基金减持、清洁煤发电、基金增仓、基金重仓、能源、IGCC、高铁概念、融资融券标的等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

中长线多头观望，等待信号出现后实施右侧交易。中长线空头阴跌持有，急跌平仓。中长线空头在沪深 300 指数收复 2680 点并站稳时止损。